公司发布2023 年三季度业绩报告。2023 年前三季度公司主营收入1562.1 亿元，同比下降10.91%；归母净利润166.9 亿元，同比下降13.66%；2023 年Q3单季公司实现营业收入约468.5 亿元，环比-6.7%，同比-18.2%；实现归母净利润48.5 亿元，环比+3.7%，同比-18.5%，符合预期。

    煤炭业务：Q3 产销基本平稳，9 月受安监影响，产量稍有下滑：

    产销方面， 公司前三季度实现产销10117 万吨/21480 万吨，同比+10%/+5.1%， 其中自产动力煤产销9259 万吨/9114 万吨， 同比+10.6%/+9.1%，自产焦煤产销858 万吨/853 万吨，同比+3.1%/+2.4%。

    分季度来看，公司Q3 单季实现产销3405 万吨/6814 万吨，环比+0.7%/-5.2%，其中自产动力煤产销3122 万吨/3201 万吨，环比+1.2%/+9.2%，同比+3.8%/+4.8%。自产焦煤产销283 万吨/281 万吨，环比-4.4%/-5.1%，同比+4.8%/+4.5%。

    利价方面，公司前三季度自产煤售价603 元/吨，同比-17.4%，其中动力煤售价532 元/吨，同比-15.2%，焦煤售价1364 元/吨，同比-22.9%。分季度来看，公司Q3 单季自产煤售价565 元/吨，环比-2.1%，同比-18.4%，其中动力煤售价502 元/吨，环比-3.3%，同比-17.8%，焦煤售价1266 元/吨，环比+10.5%，同比-22.2%。

    成本方面，公司前三季度自产煤成本295 元/吨，同比-3.7%；Q3 单季自产煤成本313 元/吨，环比+5%，同比+3.6%。

    化工业务韧性凸显。公司前三季度化工品实现产销451.3 万吨/468.9 万吨，同比+10.9%/+13.4%；Q3 单季化工品实现产销151 万吨/147.8 万吨，环比-1.4%/-6.0%，同比+34.5%/+29.5%。

    在建项目进展顺利。年产400 万吨无烟煤的里必煤矿、平朔安太堡2×350MW低热值煤发电项目建设顺利推进；陕西榆林煤化工二期年产90 万吨聚烯烃项目完成核准及决策程序，即将启动长周期设备订货和EPC 招标；平朔矿区100MW光伏+储能项目年内即将建成投产，10 万吨级“液态阳光”示范项目取得内蒙古自治区风光制氢一体化项目指标。

    投资建议。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为206 亿元、231 亿元、242 亿元，对应PE 为5.7X、5.1X、4.8X。维持“买入”评级。

    风险提示：煤价大幅下跌，在建矿井投产进度不及预期。

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