业绩表现：

    2023 年10 月25 日，公司发布2023 年三季报，具体来看：

    2023Q1-3：公司实现营业收入3.32 亿元，同比增长53.19%；归母净利润1.02 亿元，同比增长63.56%；扣非归母净利润0.91 亿元，同比增长89.49%。

    2023Q3：公司实现营业收入1.12 亿元，同比增长35.80%；归母净利润3112 万元，同比增长30.16%；扣非归母净利润2542 万元，同比增长21.92%。

    成长性分析：“强势复苏”+“赛道拓展”，看好中长期爆发力业务结构： 2023 年复苏新周期需求快速释放，公司业绩迎来快速反弹。从业务结构来看，磁刺激业务自2021 年以来已超越电刺激成为公司最重要成长支撑，截止2023H1，磁刺激产品收入9831 万元，同比增长76.45%，总营收占比44.7%，依旧是所有重要产线中增长最快的板块。从渠道结构来看，公司三大细分业务均衡发展，我们预计公司精神、神经康复依旧保持高速增长，盆底及产康维持稳步增长。整体来看，公司持续扩展产品管线，布局多元赛道，磁刺激、激光射频、康复机器人等领域新兴产品均取得预期进展：其中，康复机器人已形成覆盖上下肢较为全面的产品矩阵，有望逐步提高市场竞争力以及商业化水平，为公司中长期成长带来持续贡献；此外，据公司2023 年中报披露，公司磁技术平台下的盆底功能磁、经颅磁刺激仪，电生理技术平台下的团体生物反馈仪均完成了更新迭代与转产上市，并均取得良好市场反馈与销售表现。

    新兴业务可期：医美等能量源矩阵已日渐丰满。截止到2023H1，公司能量源设备已逐步构建成较为丰富的产品矩阵，产品涉及塑形磁、皮秒激光和射频（私密、溶脂、抗衰）等，覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等场景下，盆底、女性健康、形体和皮肤等多元化需求。其中塑形磁产品2023 年 3 月已完成FDA 510K 注册拿证，正在进行国内注册；高频电灼仪顺利取得二类医疗注册证（2023 年 2 月获证，7 月上市）；子公司科瑞达激光的半导体激光治疗仪获得三类医疗注册证（2023 年3 月获证），皮秒激光治疗仪也在注册过程中。

    我们预计，随着复苏新周期需求的快速释放，公司康复基石业务（主要指泛盆底康复，包括产后康复、肛肠、泌尿、中老年女性盆底以及精神康复、神经康复和运动康复）将保持较高速成长，医美等能量源相关新产品有望在2024-2025 年逐步带来增量贡献，我们看好公司在康复行业强势复苏以及赛道横向拓展下中长期成长的爆发力。

    盈利能力分析：产品迭代和规模效应下，盈利能力基本稳定。

    毛利率及净利率：2023Q1-3，公司毛利率为71.43%，同比减少1.96pct，销售净利率为30.65%，同比增加1.94pct。我们预计毛利率主要受康复竞争环境压力加大以及新产品上市初期，未形成规模效应而有所拖累，我们认为，公司新产品的陆续放量带来规模效应，以及高毛利率产品（如磁刺激）的占比持续提升，有望减缓因行业竞争加剧导致的毛利率下滑趋势。

    期间费用率：2023Q1-3，销售费用率26.39%，同比减少2.10pct，依旧维持在较高水平，主要系需求复苏下相应市场活动增加所致，管理费用率9.97%，同比减少3.35pct，我们预计随销售规模快速扩大以及医美等团队搭建基本完成，费用投入已逐步回归常态水平，研发费用率12.57%，同比减少4.33pct，我们预计主要与收入规模快速扩大摊薄费用有关。展望全年，我们认为随着公司业务快速增长摊薄费用，公司经营性费用率仍有降低趋势，有望带来净利率小幅提升。

    此外，在需求复苏窗口期，公司运营效率明显改善，应收账款和存货周转率同比均明显提升，因此，2023Q1-3 公司经营性现金流净额7154 万元，同比增长 376.41%，经营性现金流净额/经营活动净收益为83.77%（2022Q1-3 为34.96%），同比改善明显。

    盈利预测与估值：

    考虑到2023 年康复行业需求得到快速释放，公司基石业务反弹趋势明显，此外考虑到公司医美等新业务有望陆续放量带来增量贡献，我们预计2023-2025 年公司EPS 为2.28、2.93、3.82 元，2023 年10 月26 日收盘价对应2023 年PE 为25.8倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    股权激励对表观业绩影响的波动性、毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、政策性事件等。

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