事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入13.3亿元，同比+28.9%，实现归母净利润0.94 亿元，同比+35.3%；其中23Q3实现营业收入4.8亿元，同比+25%，实现归母净利润0.38 亿元，同比+60.3%，业绩符合市场预期。

    　　大B端高增态势延续，小B端有望逐步提速。分渠道看，前三季度公司大B 端维持高速增长，得益于核心大客户去年同期存在低基数，叠加今年公司加强对核心客户服务力度，预计23Q3 公司大B 端增速接近40%。小B 渠道虽进入Q2 以来受整体社会餐饮恢复疲软影响有所承压，但Q3随着整体消费需求端逐步复苏，其中宴席渠道相比去年同期改善明显，预计公司单三季度小B 端增速约15%。分产品看，公司传统大单品油条预计仍维持稳健增速，第二大单品蒸煎饺增长态势迅猛，预计Q3 增速超40%，此外米糕、春卷等新品亦维持高速增长，有望成为公司潜力大单品。展望Q4，大B 端随着基数逐渐增长预计将保持稳健增速，同时伴随速冻旺季到来以及经销渠道持续开拓，小B 端有望逐渐提速。

    　　毛利率稳步提升，带动盈利能力上行。前三季度公司毛利率为22.9%，同比+0.2pp；其中Q3 单季度毛利率为22.4%， 同比-0.7pp。费用率方面，23Q1-3/23Q3 公司销售费用率分别为4.6%/4.1%，同比+1pp/-0.2pp；主要系公司加大对C 端事业部及预制菜投放力度及华东仓储费用增加所致。

    　　23Q1-3/23Q3 管理费用率分别为8.2%/8.1%，同比分别-1.1pp/-0.8pp。综合来看，公司前三季度/单三季度净利率同比分别+0.3pp/+1.8pp 至7%/8%。

    　　大B+小B双轮驱动，经营势能持续提升。展望未来：1）大B 方面，公司持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，大客户门店数量持续增长叠加连锁餐饮渠道持续回暖，存量客户有望维持高增；此外公司亦积极拓展新大B 客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小B 方面，公司将继续支持重点经销商做大做强，一方面对经销商赋能帮助其提升管理能力，另一方面与经销商携手开发团餐早餐等新渠道，随着目前社会餐饮需求逐步复苏，重点单品铺市率持续提升，小B 端增速预计将有明显改善。公司作为餐饮供应链龙头企业，在生产能力及规模效应方面已形成坚实壁垒，伴随公司持续探索餐供行业需求并发掘新兴机会，长期业绩有望维持高增。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.71元、2.27 元、2.93 元，对应动态PE 分别为32倍、24倍、19 倍。考虑到千味央厨在米面品类具备深厚基础，蒸煎饺等新品增长空间较高，叠加餐饮大环境复苏态势明显，给予2024 年32 倍估值，对应目标价72.64 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。

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