事件：公司公告，2023 年前三季度，公司实现收入83.38 亿元（ +20.81% ， 表示同比增速， 下同）， 归母净利润14.89 亿元（+112.27%）；扣非归母净利润13.31 亿元（+57.14%）。非经常性损益1.58 亿元左右，主要系去年同期因锁铜锁汇及其他非流动金融资产确认公允价值变动影响较大。2023Q3 季度，公司实现收入27.89亿元（+11.40%），归母净利润6.2 亿元（+76.86%），扣非归母净利润5.15 亿元（+44.56%）。业绩符合预期。

    　　三季度收入增速由于高基数等有所放缓，毛利率实现大幅同比提升。

    　　2023 前三季度，公司智能配用电收入同比增长17.75%，净利润同比增长143.40%；医疗服务收入同比增长34.72%，净利润同比增长53.07%。公司整体毛利率 33.62%（+5.23 pp）。 我们估计由于2022Q3高基数及配用电业务订单确认收入节奏的因素，Q3 收入增速有所放缓。但利润增速显著快于收入增速，主要受益于智能配用电板块通过持续技术创新和内部降本增效、医疗板块康复医疗服务占比提升等。

    　　医疗业务“自建+并购”稳步推进，重症康复龙头优势强化。截至2023H1，公司旗下医院25 家，其中康复医院19 家；总床位数约7300张，出院人次达2.72 万人次（+25%）。按公司股权激励计划，2023/2024年并购4-5 家医院、自建4-5 家医院。随着自建医院爬坡与扭亏、并购医院并表与盈利提升，医疗业务利润保持快速增长。

    　　智能配用电业务高增、海外市场打开公司未来成长空间。国内市场2023Q1-3 在手订单69.02 亿元，同增21%，用电侧：国网23 年第一批电表招标同比-33%，第二批招标同比+76%，全年同比+3%，招标量稳增；配电侧：公司积极开拓新能源等网外大客户，实现配电业务高速增长。海外市场2023Q1-3 在手订单45.11 亿元，同比增长46%，用电侧：扎根欧洲和中东两大高端市场高举高打，同时向亚非拉等发展中国家渗透，有望维持高增速；配电侧：复用海外用电渠道，在沙特、东南亚实现突破，海外配电毛利高+更新需求旺盛，看好公司海外配电的发展弹性和持续性。国内+海外需求共振，降本增效+海外收入占比提高，公司智能配用电业务业绩有望维持快速增长。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司智能配用电业务毛利率与净利率提升，我们将2023-2025 年公司归母净利润由16.48/21.07/25.35 亿元上调至17.28/21.55/25.77 亿元，对应当前市值的PE 估值分别为13/11/9 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：医院扩张与盈利或不及预期风险；医保政策不确定性风险；海外订单增长或不及预期风险；电表成本上涨风险等。

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