事件：公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司营收79.9 亿元，同比+33.2%；归母净利润4.4 亿元，同比+91.6%；扣非归母净利润4.1 亿元，同比+124.3%。中2023Q3营收27.3 亿元，同环比分别+27.9%/+0.9%；归母净利润1.6 亿元，同环比分别+58.1%/-0.3%；扣非归母净利润1.55 亿元，同环比分别+69.7%/+4.6%。

    　　2023Q3 归母净利润同比高增长，预计系新能源订单放量及商用车收入结构改善。公司2023Q3 营收为27.3 亿元，同环比分别+27.9%/+0.9%，营收同比增长预计系下游重卡和乘用车行业2023Q3 销量同比分别实现+52.4%/+3.5%；环比持平预计主要系重卡行业Q3 销量环比-11.65%，以及乘用车行业销量环比+11.94%所致。2023Q3 公司实现归母净利润1.6 亿元，同环比分别+58.1%/-0.3%，同比实现高增长且优于收入同比增速预计系：1、新能源乘用车业务进入收获期，规模效应带动盈利能力稳步提升；2、天然气重卡Q3 销量同比增幅高达443%，相关配套产品盈利能力较好，带动商用车业务收入结构改善；3、新能源工业业务落地顺利。

    　　2023Q3 毛利率同环比提升，归母净利率环比略微下降。2023 年前三季度公司综合毛利率为21.0%，同比+1.0pct。2023Q3 公司毛利率为22.0%，同环比分别+1.0pct/+1.1pct，毛利率同比提升预计主要系商用车和工程机械销量同比回暖且收入结构改善，以及海外基地盈利能力同比提升所致；环比提升预计主要系新能源订单持续释放，规模效应带动盈利能力持续改善。2023Q3 公司归母净利率为5.8%，同环比分别+1.1pct/-0.1pct，四项费用率为13.7%，同环比分别-0.4pct/+1.3pct，Q3 四项费用率环比提升主要来自销售/财务/研发费用率，环比分别+0.4pct/+0.6pct/+0.3pct，预计系新能源工业业务处于项目拓展期，以及新项目前期需要投入较多研发费用所致。

    　　海外业务推进顺利，欧洲基地新获德国奔驰油冷器定点。公司10 月披露，已获得德国本土奔驰乘用车铝油冷器项目定点，预计将于2024 年7 月开始批量供货。新定点的取得具有重要里程碑意义，是客户对公司国际化战略和全球属地化制造能力的高度肯定，有助于公司拓展其他海外客户。

    　　新能源业务盈利能力改善+商用车业务有望企稳回升，第三曲线加速拓展+海外扩产顺利，维持“增持”评级。（1）我们认为乘用车业务的反转将驱动银轮股份后续利润增速超越收入增速；（2）中长期来看，第三曲线业务覆盖新能源工业领域多条细分蓝海赛道，市场空间拓展潜力巨大，公司提前布局五大产品线，配套各细分头部客户，实现率先落地量产，未来业绩有望实现高速增长；（3）同时考虑到公司海外布局推进速度加快，新产能扩张顺利，有望提前贡献业绩增量。维持此前盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.08/8.89/10.69 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：乘用车/新能源车销量不及预期；重卡/工程机械销量不及预期；客户开拓不及预期；费用率控制不及预期；原材料价格持续上涨。

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