Q3 收入增速受订单确认等因素有所放缓，Q4 有望提速

    23Q1-Q3 公司实现营收4.00 亿元，同比+21.06%，归母净利润0.54 亿元，同比+9.53%。公司23Q3 公司实现营收1.32 亿元，同比+9.04%，环比-20.96%，归母净利润0.18 亿元，同比+11.07%，环比-21.74%。我们预计23-25 年归母净利润0.99/1.45/1.99 亿元，对应23-25 年PE 为31/21/16 倍。

    　　可比公司23 年PE 均值为29 倍。考虑公司作为国内首家重金属污染防治上市企业的稀缺性以及有色重金属污染防治的广阔市场，给予公司23 年35倍PE，对应目标价36.75 元（前值36.75 元），维持“买入”评级。

    　　23Q1-Q3 毛利率/净利率同比略有下降，投资收益占比提升

    23Q1-Q3 公司毛利率32.61%，同比-0.28pp，净利率14.53%，同比-1.57pp。

    　　23Q3 公司毛利率31.10%，同比-1.24pp，环比-3.96pp，净利率14.56%，同比+0.33pp，环比-0.10pp。23Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.90%/8.05%/6.29%/-0.03%，分别同比+0.39/+2.41/+0.77/+0.09pp，期间费用率合计20.21%，同比+3.66pp。23Q1-Q3 公司投资净收益收入占比3.02%，同比+2.19pp。

    　　公司订单情况良好，我们预计23Q4 及24 年收入有望高增公司专注于有色冶金行业重金属污染防治，前三季度营收增长主要系重金属污染防治综合解决方案验收项目增加及其收入增长。公司订单增长情况较好，截至23 年9 月，公司承建的铜箔新材料水处理项目已经基本完成调试，动力电池回收废水处理项目已完成调试，磷酸铁锂水处理项目正在安装调试中。公司三大业务（解决方案、药剂、运营）中，解决方案属于增量业务，其收入增加有利于后续运营和药剂等存量业务收入增加，此外分季度看，21年/22 年公司Q4 收入占全年收入分别为40%/43%，Q4 是公司收入确认高峰，叠加“增转存”，我们预计公司Q4 及24 年收入有望高增。

    　　技术优势有望助公司提升份额，与紫金矿业实现上下游充分协同传统处理技术（石灰中和、硫化等方法）占据目前污酸和废水市场的主流。

    　　在吸取中南大学柴立元院士技术基础上，依托自身研发优势，公司研发的生物药剂法相比传统方法可应对更多重金属，产生废渣少，更环保，并能通过资源化实现更高经济性，有望帮助公司在分散的重金属污染治理行业提升市占率。公司与第二大股东紫金矿业合作紧密，2023H1 公司收入的27.0%源于紫金矿业。公司入股紫金矿业旗下紫金药剂延伸金属萃取剂、选矿药剂等业务。未来公司有望依托紫金矿业实现上下游协同发展。

    　　风险提示：新技术的市场推广不利，应收账款余额较大，客户集中度较高。

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