投资要点

    　　中信银行23Q1-3 利润韧性较强，资产质量稳定。

    　　数据概览

    　　中信银行23Q1-3 归母净利润同比增长9.2%，增速较23H1 小幅下降1.7pc；营收同比下降2.6%，跌幅较23H1 扩大0.6pc。中信银行23Q3 末不良率较23Q2 末基本微升2bp 至1.22%，拨备覆盖率较23Q2 末增厚1pc 至210%。

    　　利润韧性较强

    　　中信银行23Q1-3 归母净利润同比增长9.2%，增速较23H1 小幅下降1.7pc；营收同比下降2.6%，跌幅较23H1 扩大0.6pc，符合市场预期。盈利增速下行主要归因：息差拖累加大、减值贡献收窄。①息差：中信银行23Q3 单季净息差（期初期末，下同）环比23Q2 下降4bp，拖累盈利。②拨备：中信银行23Q1-3 减值损失同比减少14.7%，跌幅较23H1 收窄3.4pc，对盈利的支撑作用减弱。

    　　展望未来，预计中信银行盈利增速将放缓，但仍有望保持股份行前列。

    　　息差环比下行

    　　中信银行单季息差（期初期末）环比下降4bp 至1.78%。

    　　驱动因素来看：（1）资产端：生息资产收益率环比下降3bp 至3.97%，判断主要是受贷款利率行业性下行影响。（2）负债端：计息负债成本率环比上升2bp 至2.23%，归因存款占比下降。23Q3末中信银行存款环比减少1.4%，增速较总负债慢2.4pc，存款余额下降判断由于主动压降高成本存款。后续随着存款控本举措逐步见效，负债成本上行压力有望改善。

    　　展望未来，受存量按揭降息等因素扰动，预计中信银行净息差仍有下行压力。

    　　资产质量稳定

    　　中信银行23Q3 末不良率1.22%，环比微升2bp，判断是个案带来的阶段性扰动，后续随着扰动消退，不良水平有望回落。前瞻指标来看，23Q3 末中信银行关注率1.50%，环比大幅下降6bp；23Q3 中银行测算不良TTM 生成率环比下降3bp 至1.11%，实质资产质量表现稳定。拨备水平来看，23Q3 末中信银行拨备覆盖率环比微升1pc 至210%，拨备水平稳中有升。

    　　盈利预测与估值

    　　中信银行23Q1-3 利润韧性较强，资产质量稳定。预计2023-2025 年归母净利润同比增长9.13%/9.15%/9.89%，对应BPS 12.24/13.30/14.48 元。现价对应2024 年PB估值0.42 倍。目标价7.31 元/股，对应2024 年PB 0.55 倍，现价空间30%。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

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