事件：公司2023年10 月26 日发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入202.11 亿元，同比增长4.57%；归母净利润13.05 亿元，同比增长161.04%；扣非归母净12.52 亿元，同比增长207.77%；毛利率8.03%，同比提升4.91pcts，净利率8.48%，同比提升6.52pcts。

    　　点评：Q3 毛利率创7 年新高，毛利环比增长70%。公司23Q3 实现营收79.75 亿元，同比/环比增加21.33%/24.04%，预计主要原因为新机组投产（阜阳华润二期4 号机组66 万千瓦及新疆江布电厂2*66 万千瓦分别于今年1 月及Q3 投产）。主要受益于电价维持高位及燃料价格明显下降，23Q3 毛利率同比/环比提升7.17/2.88pcts 至10.72%，创16Q3（12.35%）以来新高，盈利能力修复。主要受营收及毛利率明显提升，Q3 毛利同比/环比增加6.22/3.51 亿元至8.55 亿元。

    　　费用率环比降低，CFO 创历史新高。公司期间费用率长期行业第一梯队，主要由于财务费用环比下降17.83%，23Q3 期间费用环比下降21.91%至2.86 亿元，期间费用率同比/环比下降1.98/1.20pcts 至3.58%，全年费用率有望控制在4%以内。现金流方面，公司23Q3 CFO 达16.59 亿元，同比/环比增长51.65%/6096.82%，创历史单季度新高（次高为13Q3 15.09亿元），且高于同期资本开支（15.80 亿元），现金流健康充沛。

    　　投资收益续创新高，全年业绩可期。预计主要由于参股火电厂盈利能力提升，公司23Q3 投资收益达5.08 亿元，同比/环比增长98.71%/23.39%，继23Q2 后再创历史新高，且超过历史全年最高水平（去年8.68 亿元）。

    　　随着煤价中枢下移、参股装机规模增长，公司投资收益有望持续提升。

    　　综合来看，在营收/毛利率/投资收益提升、费用率下降等因素影响下，公司23Q3 实现归母净利润7.20 亿元，同比/环比增长336.72%/56.86%，业绩超预期，上调全年盈利预测。预计公司全年长协履约率80%，考虑到Q4 煤价因冬储等因素翘尾影响，毛利或环比下降。截至23Q3 末公司控股煤机达1085 万千瓦，按照1200 利用小时计算，Q4 入炉标煤单价环比上升10 元/吨（不含税），公司燃料成本增加约0.37 亿元，影响归母净利润约0.2 亿元。考虑到公司在运在建煤电权益装机约1600 万千瓦，预计2025 年影响归母净利润约1.2 亿元，弹性较大。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年公司营业收入282.66/285.04/307.33 亿元，归母净利润17.35/18.70/19.62 亿元，EPS 0.77/0.82/0.87 元，对应PE 分别为7.64/7.09/6.76 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价回落不及预期，长协电价不及预期。

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