永安期货1-3Q23 业绩略低于我们预期

    　　公司1-3Q23 收入同比-34%至188 亿元，归母净利润同比+18%至5.6 亿元，年化加权平均ROE 同比+0.7ppt 至6.1%；3Q23 收入同比-25%/环比+3%至68 亿元，归母净利润同比-6%/环比-28%至1.5 亿元，业绩略低于我们预期，主因风险管理业务收入低于预期。1-3Q23 公司管理费同比-1%，对应调整后管理费率同比+10ppt 至44%；期末公司杠杆率（扣除客户权益）较年初+0.2x至2.0x。

    　　发展趋势

    　　手续费收入表现优于同业，海外加息驱动利息净收入增长。1）1-3Q23 手续费净收入同比-7%至5.8 亿元（Q3 同比+14%/环比+20%），对比而言，1-8 月期货行业（母公司口径）手续费收入同比-11%，公司整体表现优于同业；1-3Q23 利息净收入同比+13%至4.9 亿元（ Q3 同比+4%/环比+7%），手续费及利息净收入合计同比+1%至11 亿元。期末公司客户权益规模较年初-10%至413 亿元、对应转化率同比+0.2ppt 至3.3%。2023 年以来海外利率持续增长，前三季度6 个月/12 个月Hibor 利率（月均值）较去年同期+2.9ppt/+2.5ppt 至4.7%/4.9%，驱动公司转化率有所上行。

    　　风险管理业务有所承压，创新业务模式以提升服务能力。1-3Q23 公司以基差贸易业务为主的其他业务净收入同比-69%至1.9 亿元（Q3 同比-81%/环比-27%），含期货市场对冲及自有资金投资的投资收入（剔除联营及合营企业投资收益）同比-42%至1.8 亿元（Q3 亏损1493 万元）。受现货市场成交规模下降、基差利润缩窄以及部分人员流失等影响，公司风险管理业务整体有所下滑。此外，资本市场主要股指有所下跌，1-3Q 沪深300、创业板指分别-4.7%、-14.6%，我们预计公司自有资金投资亦有所承压。在风险管理行业整体发展放缓的情况下，公司通过业务模式创新以扩大业务规模，如成功注册工业硅期货首批标准仓单，当前拥有13 个品种贸易商厂库资格，提升“期货+仓储物流”模式服务能力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑行业风险管理业务整体发展放缓，我们下调2023/24 年盈利预测29%/22%至7.1/9.4 亿元。当前股价对应2023/24e P/E 32/24x、P/B1.8/1.7x。

    　　我们维持跑赢行业评级，考虑活跃资本市场一揽子政策对板块估值带来支撑，我们下调目标价11%至19.4 元，对应2023/24e P/E 39/30x、P/B 2.3/2.2x，较当前股价有25%上行空间。

    　　风险

    　　期货市场成交额大幅下滑、监管政策不确定性、资本市场大幅波动。

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