3Q23 业绩略超我们预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩：收入5.17 亿元，同比+105.6%，归母净利润1.92亿元，同比+173.7%，扣非归母净利润1.84 亿元，同比+179.8%。分季度看，Q1/Q2/Q3 收入同比分别+98.3%/+110.1%/+106.4%，归母净利润同比分别+180.9%/+175.6%/+168.7%，扣非净利润同比分别+189.9%/+181.5%/+173.6%，超出我们预期，主要受益于重组胶原蛋白植入剂薇旖美的快速放量。展望后续，我们认为公司现有产品优势突出、管线矩阵储备丰富，看好其作为重组胶原蛋白龙头的成长空间。

    　　发展趋势

    　　1、重组胶原蛋白植入剂薇旖美快速放量，带动收入高速增长。3Q23 公司收入同比+106.4%，环比+6.6%，在医美市场普遍承压的背景下仍延续销售规模爬坡态势，表现亮眼，主要受益于核心产品重组人源化胶原蛋白冻干纤维薇旖美的快速放量，随着公司持续扩充销售团队、拓展渠道覆盖，我们预计Q3 该产品实现同比三位数增长、环比进一步放量。此外，“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”8 月获批上市，是公司及市场上第二款获批的重组胶原蛋白三类医疗器械，我们认为有望进一步丰富产品矩阵，巩固领先地位。

    　　2、产品结构优化、规模效应显现，推动盈利能力进一步提升。3Q23 公司毛利率同比提升5.4ppt、环比提升2.6ppt 至91.3%，主要受益于高毛利的重组人源化胶原蛋白植入剂收入占比持续提升。从费用端看，3Q23 销售费用率同比-3.6ppt 至22.0%，公司持续加大品牌推广宣传及销售团队建设，但受益于核心产品快速放量带动规模效应显现，营销效率进一步提升；管理、研发费用率同比分别-0.9ppt/-1.4ppt 至10.4%/10.0%。综合影响下，公司归母净利率同比+9.6ppt、环比+6.0ppt 至41.3%，创单季净利率新高。

    　　3、现有产品优势突出、管线矩阵储备丰富，看好重组胶原蛋白龙头的成长空间。展望后续，我们认为公司成长逻辑清晰：①现有产品放量：III 类注射针剂有望凭借先发优势延续快速增长势头，同时公司于上半年推出大容量新品，有望打开单品天花板；②新产品线扩充：已有产品拓展宫腔灌注、妇科、外科、泌尿科、骨科、心血管科、口腔科等多种适应症，治疗阴道松弛症的重组胶原蛋白冻干纤维已完成临床研究，并已提交产品注册申报，后续产品上市有望承接近年私密注射领域较快增长的需求，建立先发优势。我们看好重组胶原蛋白龙头的广阔成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司处于核心产品快速放量期，上调2023/24 年盈利预测10%/7%至2.8/4.3 亿元。当前股价对应2023/24 年P/E 47/31 倍；基于盈利预测调整及公司成长性，上调目标价19%至230 元，对应2024 年P/E 37 倍，有20%的上行空间。

    　　风险

    　　新品表现不及预期，行业竞争加剧，研发项目不及预期或失败，医疗事故。

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