投资亮点

    　　首次覆盖锦波生物（832982）给予跑赢行业评级，目标价193.00 元，对应2024e 33x P/E，锦波是我国重组胶原等新材料领军企业，率先完成重组胶原在医美等领域从0 到1 的突破，我们看好其领先优势及广阔空间。理由如下：

    　　深耕重组胶原等生命健康新材料前沿领域。锦波重点布局以重组胶原蛋白和抗HPV 生物蛋白等为核心的新材料前沿领域。①重组胶原：作为一种生物医用新材料，2021 年国内终端市场规模108 亿元，至2027 年有望达1083 亿元，2022-27 CAGR42%（F&S）；其下游可广泛应用于医疗/医美/化妆品等领域，技术成熟、监管完善有望驱动重组胶原渗透率较快提升。②抗HPV 生物蛋白：宫颈癌居国内新发病例/死亡率第6/7位（2020 国家癌症中心），超99%宫颈癌与HPV 感染有关，国内抗HPV药品及医用制品2020 年市场规模23 亿元，其中锦波份额约14.58%。

    　　核心竞争力：①技术壁垒：作为重组胶原领军企业，其自主研发的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白氨基酸序列与人体相同，并呈现164.88°柔性三螺旋结构，具备国际领先地位；公司整合复旦、川大、重医二院等前沿院所资源，并牵头行业标准制定，其获评国家级“专精特新”小巨人企业，充分彰显行业地位；②牌照壁垒：公司2021 年取得国内首款重组胶原Ⅲ类注射剂牌照，率先打通重组胶原医美布局，至2022 全年该产品实现收入1.2 亿元，稀缺性及先发优势突出，充分分享重组胶原医美市场崛起红利；③商业化壁垒：成功打通原料制造到终端销售全产业链条，原料端具备规模化量产能力，渠道端直营占比持续提升，终端已覆盖妇科、皮肤科、外科、五官/口腔科、肛肠科、护肤等场景。

    　　成长驱动力：上市有望开启加速成长。①现有产品放量：III 类注射针剂承接行业红利快速放量，推出大容量新品，打开终端市场空间；同时II类械及功能性护肤品快速成长；②新产品扩充：已有产品拓展宫腔灌注、妇科、外科、泌尿科、骨科、心血管科、口腔科等多种适应症，有望实现医美+医疗多场景覆盖，私密产品或将落地构筑新成长曲线；③渠道拓展：加强ToB、ToC 及线下、线上渠道建设，支撑终端销售快速成长。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了公司的先发优势和成长空间。

    　　潜在催化剂：冻干纤维快速成长；功效性化妆品起量；新牌照落地。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2023/2024 年EPS 分别为3.68/5.86 元，CAGR 为91%。首次覆盖给予跑赢行业评级，当前股价对应2024 年市盈率24 倍；给予目标价193 元，对应2024 年市盈率33 倍，较当前股价有35%上行空间。

    　　风险

    　　新品表现不及预期，行业竞争加剧，研发项目不及预期或失败，医疗事故。

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