3Q23 业绩低于市场预期

    　　公司公布2023 年前三季度业绩：收入60.29 亿元，同比+5.76%；归母净利润20.58 亿元，同比+10.45%；扣非净利润19.98 亿元，同比+9.37%。

    　　单季度来看，3Q23 公司收入17.17 亿元，同比-7.93%，环比-22.29%；归母净利润5.28 亿元，同比-10.58%，环比-33.61%。公司业绩低于市场预期，主要系下游需求释放节奏有所延后。

    　　发展趋势

    　　需求因素扰动致业绩短期承压，静候景气拐点。1）2023 年前三季度行业需求释放节奏有所延后，需求因素压制下公司3Q 业绩短期承压，我们认为，当前行业压制因素正逐渐解除，行业景气度有望逐步进入上升通道，长期看公司仍具备较强的增长确定性。2）公司2023 年前三季度销售毛利率及净利率分别同比-1.35ppt/+1.45ppt 至60.79%/34.15%，毛利率小幅波动，我们认为或系产品结构调整所致。

    　　期间费用控制良好，现金回流同比改善。1）公司期间费用控制良好，2023年前三季度期间费用率同比-2.14ppt 至18.86%，其中管理费用率同比-1.12ppt 至9.03%，运营及管理效率持续提升。2）公司3Q23 单季度研发费用1.13 亿元，公司继续保持较高强度研发投入，基础元器件、集成电路和电子材料三大领域持续推动高端产品开发；3）公司2023 年前三季度经营活动现金流净额4.24 亿元，同比增长35.47%，现金回流有效改善，主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比增加。

    　　定增项目持续推进，产能扩张蓄积成长动能。公司2022 年公告拟定增募资不超过 25.18 亿元投入半导体功率器件、混合集成电路、新型阻容元件、继电器及控制组件、开关及显控组件的产能建设项目；2023 年10 月，公司公告完成定增，募集资金净额25.12 亿元。我们认为公司上述核心产品扩产和产线升级改造有望优化公司产品结构、提高生产效率，产品结构的高端化以及资产质量、治理效率的改善有望持续提高公司盈利能力，有助于进一步巩固公司行业领先优势，为公司蓄积长期成长动能。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游需求释放节奏，我们下调公司2023/2024 年净利润预测13.9%/13.5%至26.0/32.8 亿元。公司当前股价对应2023/2024 年12.8/10.2 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到近期行业估值中枢下行，下调目标价31%至85.96 元，对应2023/2024 年 17.2/13.6 倍市盈率，潜在涨幅34%。

    　　风险

    　　订单及产品交付不及预期；宏观环境与政策风险。

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