事件：恒瑞发布三季度业绩报告，公司前三季度实现营收170.14 亿（同比+6.70%），实现归母净利润34.74 亿（同比+9.47%），实现扣非归母净利润33.60 亿（同比+10.13%），单3 季度公司实现营收58.45 亿（同比+2.24%，环比+2.98%），实现归母净利润11.66亿（同比+10.57%，环比+9.07%），实现扣非归母净利润11.17 亿（同比+7.14%，环比+9.19%）。同比环比均实现增长，业绩符合预期。

    　　创新药占比提升带来毛利率提升，各项费用率较为稳定。2023 年前3 季度，公司的毛利率为84.4%，去年同期为83.3%，毛利率提升1.1pct，反应高毛利的创新药在公司总体收入中的占比不断提升，在仿制药板块相继集采之后，创新药成为拉动公司业绩增长的主要驱动力。前3 季度， 公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为31.79%/9.85%/21.90%，22 年前3 季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为32.37%/9.21%/21.93%，三大费用率较为稳定。

    　　研发进度不断推进。根据公司公告，三季度公司提交了两项上市申请，一项是氟唑帕利胶囊用于一线卵巢癌的维持治疗的增补适应症，另一项是JAK1 抑制剂SHR0302 片的首次上市申请，拟用于非甾体抗炎药（NSAIDs）治疗疗效欠佳或不耐受的活动性强直性脊柱炎成人患者，这也是首个提交上市申请的国产JAK1 抑制剂。目前公司共有6 个1 类新药处于上市申报阶段（公司公告统计），成为公司未来2-3 年业绩的增长主要驱动力。

    　　出海合作不断兑现。公司22 年开始调整了国际化策略方向，从以自研为主转向以lincenseout 模式为主，截止到3 季度，公司已经达成了四项lincense out 合作，除此前达成授权合作的EZH2 抑制剂和TSLP 单抗之外，近期公司就吡咯替尼和PD-1 单抗分别与印度瑞迪博士实验室和美国Elevar Therapeutics 公司达成合作，4 项合作的合同约定的累计开发和销售里程碑款达到25.12 亿美金（来源：公司公告）以及产品上市后，公司将获得一定比例的销售提成。4 项合作中，既有较为成熟的品种如吡咯替尼和pd-1 单抗，也包括了处于早期阶段的产品如EZH2 抑制剂和TSLP 单抗。公司管线极为丰富，我们认为后续的授权合作有望持续落地兑现，加速国际化进程，提升出海成功率。

    　　业绩逐季提升，维持“买入“评级。维持公司2023 年至2025 年盈利预测不变，预计归母净利润分别为50 亿、62 亿和76 亿，利润增速分别为28.4%、23.2%和22.6%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发失败风险，集采降价风险，创新药放量不及预期风险

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