核心观点：

    　　公司发布2023 年三季报：公司2023 年前三季度实现收入170.14 亿元(yoy +6.70%)，归母净利润34.74 亿元(yoy +9.47%)，扣非净利润33.60 亿元(yoy +10.13%)。单Q3 实现收入58.45 亿元(yoy +2.24%)，归母净利润11.66 亿元(yoy +10.57%)，扣非净利润11.17 亿元(yoy+7.14%)。单Q3 销售费用为17.30 亿元，费用率为29.60%(同比下降3.55 pct，环比下降5.79 pct)；研发费用为13.94 亿元，费用率为23.85%。单Q3 经营活动现金流净额14.34 亿元(yoy +6.81%)。

    　　国际化加速，Q3 达成多项对外授权协议。（1）8 月，公司卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼一线治疗肝细胞癌BLA 获FDA 受理；10 月，公司授予Elevar 全球(除大中华区和韩国)开发和商业化卡瑞利珠单抗联用治疗肝细胞癌的独家权利。（2）8 月，公司与One Bio 就SHR-1905 (TSLP单抗)达成授权许可协议。（3）10 月，公司与印度瑞迪博士实验室就吡咯替尼达成授权许可协议。

    　　转型加速，进入新一轮成长周期。根据公司公众号披露，公司13 款创新药的36 项成果入围今年ESMO 年会，覆盖消化道肿瘤、肺癌、乳腺癌等十余个领域。根据半年报披露，公司目前已有15 款新药获批上市，在研管线中SHR-1314、SHR-1209、SHR8058 等数个产品处于NDA 阶段，SHR-1701、SHR-A1811、SHR4640 等处于III 期临床阶段。公司研发管线梯队丰富，覆盖肿瘤、代谢、免疫等多个治疗领域。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25 年EPS 分别为0.71、0.89、1.06 元/股。考虑公司所处行业龙头地位，公司现阶段创新药步入丰收季，创新国际化加速。参考可比公司估值，给予公司24 年60 倍PE 估值，对应合理价值53.11 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新药临床开发失败风险，创新药放量低于预期，海外研发进展和结果低于预期，集采降价幅度超预期。

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