事项：

    　　公司发布2023 年三季报，23Q1-Q3 公司实现营收25.0 亿元，同比增长7.8%；归母净利润3.6 亿元，同比增长32.6%。单季度来看，23Q3 公司实现营收4.9亿元，同比增长14.8%，归母净利润0.9 亿元，同比增长29.1%。

    　　评论：

    　　整体收入稳健增长，Q3 营收增速环比提速。23Q1-Q3 公司实现营收25.0 亿元，同比+7.8%，收入规模稳健增长，单Q3 营收4.9 亿元，同比+14.8%，收入环比有所提速。我们认为主要系部分客户负面扰动消散，在去年同期低基数下营收表现已在恢复。分业务看，三季度冷冻柜业务属于传统淡季，公司正处新旧经营周期交替阶段，推测Q3 增速环比或有回落，但同比仍然维持正向增长。冷藏柜业务季节性相对不强，且个别客户的影响减弱，我们判断收入同比增幅较大，带动整体营收增长。商超柜业务预计个别客户品类调整的影响仍在，导致销售表现略有承压，但整体降幅有望收窄。智能柜业务规模较小，但终端保有量增长带来的持续性收费服务不断增加，收入表现亦有望呈现较高增势。

    　　业绩增长超越预期，盈利能力再创单Q3 历史新高。23Q1-Q3 公司实现归母净利润3.6 亿元，同比+32.6%，其中单Q3 归母净利润0.9 亿元，同比+29.1%，高基数下仍然取得良好表现。我们判断一方面得益于年初至今原材料价格趋于平稳，对比同期成本红利仍有延续。另一方面三季度国内市场处于销售淡季，而海外销售季节波动较小，因此盈利能力更强的外销业务占比提升，产品结构改善明显，叠加汇率走势利好亦对公司产生正向贡献，致使公司Q3 毛利率同比+7.9pcts 至35.8%。费用率方面，23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7%/5.1%/4.8%/-0.6%，同比分别+2.9/+0.7/-0.6/+5.5pcts，期间费用率涨幅较大，推测与终端市场开拓有关。综合影响下公司三季度净利率同比+2.2pcts 至18.1%，再创单Q3 历史新高。

    　　经营向好加速修复，估值底部更值乐观布局。展望四季度及明年，我们认为公司经营正逐步企稳，后续增长中枢有望加速恢复。一是三季度表现环比已明显好转，Q4 低基数下或有更高增长，完成全年10%-15%的收入增长目标是大概率事件，考虑到22Q3 起公司营收多个季度呈现低基数，后续有望实现连续高增。二是公司进入新的经营周期，个别客户扰动影响消散，国内冷藏柜客户与海外冷冻柜客户开拓较为顺利，均有望贡献核心增量，且未来潜在客户的拓展空间仍足。三是公司拟用5,000-10,000 万元按不超过24 元/股回购股份，亦充分彰显公司对未来业务发展前景的信心。伴随公司经营向好加速启动，当下已处底部配置区间，估值性价比较高更值乐观布局。

    　　投资建议：外部扰动影响消散，公司经营逐季向好，当前估值底部更值乐观布局，我们调整23/24/25 年EPS 预测为1.15/1.43/1.74 元（前值1.03/1.30/1.57元），对应PE 为14/11/9 倍。参考DCF 估值法，我们维持目标价23 元，对应23 年20 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。

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