事件：曙光数创发布2023年三季度报告。23Q1-Q3实现营收2.5亿元，同比+55.8%；实现归母净利润2401.8 万元，同比+119.9%；实现扣非归母净利润1757.4 万元，同比+310.9%。其中，单Q3实现营收2186.4 元，同比+34.1%；实现归母净利润-2372.6 万元。Q3亏损原因与Q2一致。公司单Q3实现营收增长2186.4 万元，但研发费用单季度就增加了1945.0 万，销售管理费用共增加1140.6 万元，所以毛利无法覆盖费用增长。

    　　公司持续加大研发投入，保持技术领先优势。2023Q1-Q3公司研发费用4888.2万元，同比增长51.1%。研发投入一直是公司业务重心，也是公司保持技术领先性的根本。青岛基地的研发中心包含设有200kW综合焓差实验室、兆瓦级液冷基础设施实验室、电气与控制实验室、液冷散热可靠性实验室、液冷传热新材料实验室、液冷新技术研究实验室、理化分析实验室等7大研发创新实验室。

    　　公司在手订单充足，Q3合同负债大幅提升。单Q3公司合同负债3180.7 万元，环比增长2407.3%。23年Q1-Q3，公司预付款项为7265.6万，同比增长235.2%。

    　　单Q3 预付账款增加1710.1 万元，环比增长225.0%。这均折射出公司在手订单充足。根据公司公告，公司在手订单约5 亿元，整体运行良好，业务正在有序推进。除大型高密度数据中心，公司也在积极拓展通用市场，例如作为液冷数据中心及基础设施核心客户的互联网行业，公司已经取得在手订单。此外，2023Q1-Q3 公司也有参与建设智算中心建设。

    　　新建青岛基地，为公司未来经营发展战略生产赋能。根据公司公告，新建的青岛基地占地50 亩，包含研发中心、生产中心和保障中心三部分，其中生产中心建有CDM产品线、液冷散热产品线、钣喷生产线、产品总装线等4条产线。青岛基地采用政府代建，建成后由公司租赁或购买所有权的模式，公司过去的定制化采购业务基本将由青岛基地完成。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.6/2.1/2.7 亿元，CAGR为31.4%，对应PE 为40/31/25 倍。公司作为业内唯一掌握相变浸没液冷技术的企业，享受行业增长红利，同时募投项目继续升级技术，筑高技术壁垒，规模有望持续扩张。综上，维持“持有”投资评级，建议关注。

    　　风险提示：市场竞争风险、客户过于集中风险、产品质量控制风险、关联交易过高风险、核心技术被替代的风险、研发失败风险等。

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