公司发布2023 年三季报，2023Q1-3 实现营收508.37 亿元（+29.14%），归母净利润52.06 亿元（+12.49%），扣非归母净利润51.91 亿元（+13.26%），EPS2.52 元。其中2023Q3 实现营收149.79 亿元（+27.87%），归母净利润13.41亿元（+94.22%），扣非归母净利润13.37 亿元（+103.9%），EPS0.65 元。

    　　事件点评

    　　期内公司继续推动全岛统一定价、优化折扣力度、改善品类销售结构等提升整体毛利水平。公司2023Q1-3 毛利率31.75%（+0.53pct），净利率10.67%（ -3.36pct）。整体费用率15.54%（+3.85pct），其中销售费用率13.65%（+6.93pct），管理费用率3.03%（-0.35pct），研发费用率0.02%，财务费用率-1.14%（-2.73pct）。其中2023Q3 毛利率34.46%（+9.77pct），2023Q2 为32.5%，净利率8.87%（+0.27pct）。整体费用率19.85%（+8.7pct），其中销售费用率17.8%（+11.35pct），管理费用率3.56%（-0.42pct），研发费用率0.06%，财务费用率-1.5%（-2.23pct）。

    　　离岛免税消费客单价目前有所承压，主要系年内离岛免税收窄折扣幅度，高客单价国际大牌精品、手表、珠宝、服饰等阶段性缺货，叠加今年香化整体消费增速回落影响客单价。随着海南省继续促进离岛免税消费，发放消费券、组织购物节等，以及主要免税集团重塑价格体系、优化核心产品上下游渠道，离岛免税消费经营质量有望提高。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为3.4\4.91\6.59 元，对应公司10 月26 日收盘价89.62 元，2023-2025 年PE 分别为26.3\18.3\13.6 倍，维持“买入-B”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；离岛免税政策变化风险；消费者购买力不及预期风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险。

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