中微公司发布2023 三季报，收入40.4 亿元，同比+32.8%；扣非净利润7.34亿元，同比+13.9%。公司刻蚀设备市占率不断提升，工艺持续突破，维持“增持”投资评级。

    　　2023 前三季度收入和业绩同比稳健增长，合同负债环比有所下滑。2023 前三季度收入40.4 亿元，同比+32.8%；毛利率45.8%，同比+0.3pct；归母净利润11.6 亿元，同比+46.3%；扣非净利润7.34 亿元，同比+13.9%。非经常损益主要包括出售拓荆科技股票产生税后净收益4.06 亿元，公允价值变动损益和投资损益合计亏损0.9 亿元。截至23Q3 末，存货40.9 亿元，环比+2.9亿元，合同负债13.7 亿元，环比-4.4 亿元。

    　　23Q3 收入同环比稳健增长，利润受费用拖累环比下滑。23Q3 收入15.1 亿元，同比+41.4%/环比+16.2%；毛利率45.7%，同环比持平；归母净利润1.57亿元，同比-51.8%/环比-78.4%；扣非净利润2.15 亿元，同比+5.7%/环比-26.2%；扣非净利率14.2%，同比-4.8pcts/环比-8.2pcts。23Q3 收入环比增长但扣非利润环比下滑，主要系销售和财务费用增长较多，研发投入亦有增加。23Q3 期间费用率26.5%，环比+6pcts，其中研发/销售/财务费用率分别增加0.7/2.1/2.7pcts。

    　　刻蚀设备收入快速增长，市占率进一步提升。1）2023 前三季度：刻蚀收入28.7 亿元，同比+43.4%，毛利率46.5%，同比持平；MOCVD 收入4.09 亿元，同比+5.5%，毛利率36.3%，同比+0.5pct；2）23Q3 单季：刻蚀收入11.5亿元，同比+64%/环比+26.4%，毛利率46.7%，同比-0.7pct/环比持平；MOCVD设备收入1.1 亿元，同比-25.2%/环比-16.7%，毛利率31.9%，同比-4.6pcts/环比-3pcts。公司2023 年刻蚀设备逐季快速放量，得益于CCP 和ICP 设备工艺覆盖度提升带来的客户市占率进一步突破。大马士革和极高深宽比工艺价值量超刻蚀工艺的1/3，公司对应设备验证顺利，后续将陆续规模量产。

    　　投资建议。公司2023 年前三季度收入和利润同比稳健增长，刻蚀设备保持快速增长态势，主要系市占率持续提升。展望2024 年，下游头部晶圆厂设备采招节奏有望边际提速，或将带来国内设备公司签单增速边际改善，同时中微大马士革和极高深宽比设备有望陆续进入量产阶段，公司收入和利润有望持续增长。我们预计公司2023/2024/2025 年收入为55.5/65.4/75.3 亿元，预计2023/2024/2025 年归母净利润为14.8/15.0/18.0 亿元，对应PE 为68.8、67.7、56.5 倍。维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期，美国半导体设备出口管制加剧，新品研发不及预期，行业竞争加剧的风险。

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