事件描述：公司发布2023 年三季报。由于铜、铁矿石价格稳定，海运费同比下降，2023 年Q1-Q3，公司实现营收39.84 亿元，同比增长6.1%；归母净利润6.67 亿元，同比增长61.4%；扣非归母净利6.73 亿元，同比增长62.1%。

    　　2023Q3，公司实现营收16.23 亿元，同比增长69.6%、环比增长32.8%；归母净利润2.86 亿元，同比增长1332.8%、环比增长47.9%；扣非归母净利2.9 亿元，同比增长1467.6%、环比增长48.1%。

    　　点评：铁矿发运有望恢复，Q3 毛利率同环比提升① 量：Q3 铁矿发运预计有所恢复。Q3 公司实现营收16.23 亿元，同比增长69.6%、环比增长32.8%，同环比增幅均高于铁矿石价格涨幅，可反映公司铁矿石发运的恢复。

    　　② 价：Q3 公司毛利率增长。2023 年前三季度，我国铁矿普氏62%指数为116.9 美元/吨，同比下降 8.2%；LME 铜为 8584.8 美元/吨，同比下降 5.29%，公司前三季度毛利率为60.38%，同比增长1.21pct；Q3 铁矿普氏62%指数均价为114.04 美元/吨，环比增长2.76%，同比增长10.26%。受此影响，公司Q3毛利率为62.65%，环比增长4.53pct，同比增长27.80pct。

    　　③ 公司前三季度财务费用为-2.43 亿元，同比减少1.36 亿元，主要系利息收入和汇兑收益增加。Q3 财务费用为-0.56 亿元，同比增加0.03 亿元，受汇兑收益减少影响，环比减少0.48 亿元。

    　　未来核心看点：铁矿成本优势凸显，铜二期产能逐步释放① 铜二期建设持续推进，产能有望进一步提升。铜二期项目投产后于 2023 年三季度部分投产，于 2024 年 12 月完工，达产后可年产7 万吨金属铜，铜矿生产和运营期限可以持续 15 年，为公司提供稳定的盈利保障。

    　　② 铁矿成本优势凸显。公司磁铁矿现有约 1.4 亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位为 58%。同时，井下生产将每年新增磁铁矿产品。PC 仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提高到 62.5%至 64.5%。磁铁矿生产成本与国内外铁矿山相比有较大优势，会为公司贡献稳定的盈利。

    　　③ 蛭石龙头地位稳固。PC 蛭石矿是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的 1/3 左右，由于 PC 蛭石矿优质的品位和质量，PC 和下游蛭石客户建立了牢固的供应关系，长期向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。

    　　盈利预测与投资建议：公司铁精粉销量有望逐步恢复，且铜矿产能逐步释放，我们预计公司2023-25 年归母净利润依次为9.48/11.75/14.25 亿元，对应10月26 日收盘价的PE 为11x、9x 和7x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

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