事件：公司发布2023 年三季报，23Q1-3 实现营收16.09 亿元，同比+10.8%，实现归母净利2.93 亿元，同比-30.8%，扣非净利2.63 亿元，同比-35.0%；23Q3 实现营收5.53 亿元，同/环比-6.2%/+13.4%，实现归母净利0.72 亿元，同/环比-64.6%/-19.8%，扣非净利0.65 亿元，同/环比-66.2%/-18.9%。

    　　碳纤维价格下降，盈利承压。23Q1-3 毛利率/净利率分别为36.47%/18.23%，同比-11.52/-10.95pct，23Q3 毛利率为32.12%，同/环比-19.57/-4.17pct，净利率13.05%，同/环比-21.50/-5.40pct，扣非净利率11.77%，同/环比-20.84/-4.69pct。2022 年下半年以来，碳纤维行业大量产能投产，行业库存量上升，据百川盈孚数据，截至10 月20 日，库存量已达1.17 万吨，行业价格整体下降，10 月26 日，华东12K 小丝束T700 级别碳纤维价格为145元/kg，同比-37.0%，较上月持平。原材料端，10 月26 日丙烯腈价格为9550元/吨，年同比-12.0%，月同比-2.6%，西宁二期投产后，单吨成本有所下降，但成本下降幅度不及价格下降幅度，致使盈利承压。

    　　管理费用提升，总费用率有所增长。23Q1-3 销售/管理/研发/财务费用率为0.94%/8.58% /9.15%/-0.28%，总费用率18.39%，同比+2.18pct。23Q3 销售/管理/研发/财务费用率为0.92%/9.44%/8.12%/0.29%，同比+0.71/+3.05/-0.80/+0.12pct，总费用率18.77%，同/环比+3.08/-2.30pct。

    　　西宁二期投产，产能扩建快速成长。西宁二期1.4 万吨项目于23 年5 月底已投产，公司连云港基地“年产3 万吨高性能碳纤维建设项目”已开工，投产后公司产能将再度大幅增长。

    　　投资建议：碳纤维价格下降幅度超预期，我们下调公司23-25 年归母净利润分别为3.86/5.47/7.81 亿元，对应PE 为65.0/45.8/32.1x，我们看好公司作为碳纤维龙头的长期成长空间，维持“增持”评级。

    　　风险提示：投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、海运费波动。

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