事件：

    　　2023 年前三季度，中国平安营业收入7049.4 亿，同比+5.2%；归母净利润875.8亿，同比-5.6%；归母营运利润1124.8 亿，同比-9.8%；新业务价值335.7 亿，同比+29.9%（若去年同期新业务价值采用年底假设及方法重述，则同比+40.9%）；年化净投资收益率4.0%，同比-0.2pct；年化综合投资收益率3.7%，较上半年-0.4pct。

    　　点评：

    　　资管板块拖累盈利增速，核心主业经营韧性较强。2023 年前三季度，新准则下公司实现归母净利润875.8 亿，同比-5.6%，降幅较上半年扩大4.4pct，其中第三季度同比-19.6%，主要受财险业务（同比下滑8.0%至99.7 亿）、资产管理业务（同比由盈转亏至-43.4 亿）及科技业务（同比下滑37.2%至23.1 亿）承压影响。剔除短期投资波动及非日常营运收支等影响后，归母营运利润为1124.8 亿，同比-9.8%，降幅较上半年扩大4.8pct，其中第三季度同比-20.5%；但集团三大核心业务（寿险+财险+银行）同比仅微降0.2%至1178 亿，核心主业保持平稳。

    　　人身险：人均产能同比大幅提升，可比口径下新业务价值同比+40.9%。1）截至23Q3 末，个人寿险销售代理人数量36.0 万人，较Q2 末-3.7%（Q2 末较Q1 末-7.4%），预计随着渠道持续向高质量转型以及绩优人力占比不断提升，队伍规模将逐步企稳；前三季度代理人渠道人均NBV 同比大幅增长94.4%（可比口径），增幅较上半年略扩大0.1pct，队伍质态进一步改善。

    　　2）前三季度，公司实现新业务价值335.7 亿，同比+29.9%（可比口径下同比+40.9%），增幅较上半年收窄2.7pct，其中第三季度同比+21.3%。具体来看，用于计算新业务价值的首年保费为1447.6 亿，同比+44.8%，增幅较上半年收窄4.8pct，主要受预定利率下调以及银保渠道“报行合一”严监管影响，但在旺盛的储蓄需求下仍维持较高增长态势；受产品结构进一步向储蓄型倾斜影响，NBVM同比下滑2.6pct 至23.2%（可比口径下同比-0.6pct），但环比上半年改善0.4pct。

    　　前三季度银保渠道、社区网格及其他等渠道NBV 占比为15.8%（可比口径），较上半年略回落0.5pct。

    　　财产险：保险服务收入稳健增长，自然灾害导致综合成本率承压。1）2023 年前三季度，新准则下公司财产险保险服务收入同比增长6.8%至2355.4 亿，增幅较上半年收窄0.9pct，整体增长稳健。受细分项披露限制，旧准则下车险保费同比增长6.2%至1546.6 亿，增幅与上半年基本持平；非车险（含意健险）保费同比下滑6.6%至712.7 亿，增速较上半年下滑9.6pct，预计主要受法人业务承压影响。2）前三季度，新准则下公司承保综合成本率同比提升1.6pct 至99.3%，主要受车险客户出行需求恢复、市场环境变化导致保证保险业务成本提升、以及台风暴雨等自然灾害频发影响，其中台风暴雨灾害增加综合成本率1.1pct，车险综合成本率97.4%。

    　　投资：年化综合投资收益率录得3.7%。2023 年前三季度，受存量资产到期和新增资产收益率下降影响，公司年化净投资收益率同比下滑0.2pct 至4.0%；受权益市场持续震荡影响，年化综合投资收益率较上半年下滑0.4pct 至3.7%。

    　　银行：盈利增速录得8.1%，资产质量整体稳健。2023 年前三季度，平安银行营业收入1276 亿，同比-7.7%，较上半年下降4pct；归母净利润396 亿，同比+8.1%，较上半年下降6.8pct；净息差2.47%，环比23H1 收窄8bp；手续费收入同比增长2.5%至近230 亿，增幅较上半年扩大0.6pct，其中代理个人保险收入同比高增98.3%至28.6 亿；净其他非息收入同比下降28%至133 亿，在债券市场利率调整、汇率市场承压等背景下，公允价值变动损益、汇兑损益等收入承压。截至23Q3 末，平安银行不良贷款率为1.04%，环比2Q 末提升1bp；拨备覆盖率环比2Q 末下降8.9pct 至282.6%。

    　　综合金融：个人客户数持续增长，资产管理业务盈利同比转亏。1）公司持续推进综合金融战略，夯实客群经营，截至23Q3 末，集团个人客户数2.3 亿人，较年初+1.5%；客均合同数3.0 个，较年初+0.7%。2）公司通过平安证券、平安信托、平安资产管理、平安融资租赁及平安海外控股等公司开展资产管理业务，截至23Q3 末资产管理规模超6 万亿；受宏观经济环境、资本市场波动及市场投资需求疲软等因素影响，前三季度资管板块归母净利润同比由盈转亏至-43.4 亿。

    　　盈利预测与评级：平安寿险坚定实施“4 渠道+3 产品”战略，渠道层面代理人渠道经营质量持续优化，银保、社区网格及其他等多元渠道快速发展，产品层面公司不断升级保险产品体系，并依托集团医疗健康生态圈，布局“保险+健康管理”、“保险+居家养老”、“保险+高端养老”，通过“保险+服务”提升差异化竞争优势，前三季度享有服务权益的客户贡献的NBV 占比达68%，与上半年持平，未来随着服务加持效果持续释放，估值有望进一步上修。结合三季报业绩表现，我们下调公司2023-2025 归母净利润预测22.4%/25.1%/27.1%至919/1000/1083 亿，目前A/H 股价对应公司23 年PEV 为0.55/0.46，维持A/H股“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。

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