营收边际向好，经营韧性持续显现，维持“买入”评级公司发布三季报，2023Q3 实现营收21.36 亿元（yoy-4.11%），归母净利2.21 亿元（yoy-34.69%），扣非净利2.26 亿元（yoy-30.83%）。受外部需求回暖速度较慢影响，我们调整公司2023-2025 年EPS 分别为1.83、2.26、2.63 元（前值：2.02、2.37、2.70 元）。可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为18x，考虑汇兑损益对公司当期业绩有较大影响，而汇率波动存在不确定性，给予公司2023 年16x PE，对应目标价29.28 元（前值：32.32元），维持“买入”评级。

    　　Q3 营收降幅收窄，业务结构持续优化

    　　公司23Q3 营收同比-4.11%，自Q2 以来降幅持续收窄（Q1/Q2 营收分别同比-22.25%/-15.61%）。虽然消费仍处弱复苏阶段，但Q3 公司出口业务实现同比增长。同时，公司持续优化业务结构：Q3 公司的核心零部件业务尤其是新能源汽车零部件业务，继续维持稳步增长的态势，在公司全部业务中的占比持续提升；此外，公司今年主动放弃了去年销售数亿元盈利水平较低的ODM 业务。

    　　毛利率同比提升明显，汇兑损益拖累利润

    　　公司23Q3 毛利率为24.47%，同比提升4.67pct，主要系新业务逐步量产、成本持续改善。费用端，公司23Q3 期间费用率为11.89%，同比上升8.70pct。

    　　其中Q3 财务费用率同比上升7.85pct，主要系汇兑收益减少所致；销售费用率为5.43%，同比上升0.85pct，主要系公司加大营销投入，进一步加大新业务铺开力度；管理费用率/研发费用率分别为2.86%/5.85%，分别同比+0.47/-0.48pct。最终公司23Q3 净利率为10.35%，同比下降4.85pct。

    　　牢抓机遇，核心零部件业务加快转向新能源/数字化通过洞察当前市场，公司牢抓机遇，延伸新业务，优化业务结构。一方面，公司持续深化新能源汽车及太阳能核心部件布局。截至报告期末，公司新能源关键零部件项目（一期）部分设备已安装到位并投入生产。另一方面，公司加快非家电类数字化电机的研发和市场推广。2023 年6 月，公司自主研发的运动单车数码电机及配套系统首次参加欧洲自行车展进行推广，以其卓越性能获得众多客户青睐。

    　　风险提示：海外需求下滑的风险；多元业务表现乏力的风险；汇率风险；收购事项未被股东大会通过的风险。

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