投资要点

    　　Q3 计提4.5亿元资产减值损失，实际经营利润基本符合预期。公司23Q1-Q3 营收117 亿元，同增2%；归母净利16 亿元，同减28.4%；其中23Q3营收39 亿元，同减14%，环减5%，归母净利3 亿元，同减63%，环减46%，扣非净利2.9 亿元，同减65%，环减49%，23Q3 毛利率33.9%，同减0.8pct，环减6pct。

    　　Q3 负极出货环增10%符合预期，存货减值计提影响盈利。我们预计Q23Q1-Q3 负极出货11 万吨+，同增15%，其中Q3 我们预计出货约4.2万吨，同环比均增约10%，我们预计Q4 出货小幅提升，我们预计23 年全年销15-16 万吨，同增10%+，海外客户去库影响增速，我们预计24年出货有望恢复40%增长至22 万吨。盈利方面，我们预计Q3 单吨亏损0.5-0.6 万元，主要系公司Q3 计提4 亿元+存货减值。Q4 四川新基地投产降本明显，叠加减值影响减少，我们预计Q4 单吨净利有望反弹至0.3 万元+。负极价格已进入底部区间，我们预计24 年单吨净利有望维持0.3-0.4 万元。

    　　Q3 涂覆出货环比高增30%，基膜逐渐起量。我们预计Q3 涂覆出货约15 亿平，环增30%，我们预计Q4 出货维持20%增长，我们预计23 年55 亿平，同增约25%。我们预计Q3 单平净利维持0.2 元+，24 年可基本稳定。我们预计基膜Q3 出货0.7 亿平+，环增50%+，Q4 继续放量，23 年我们预计出货2.5-3 亿平， 24 年我们预计出货量有望达8 亿平，同增200%；目前公司基膜主要为消费电池客户，我们预计Q3 单平利润0.4 元，环比持平，后续随动力电池产品放量，我们预计基膜单平利润有一定下降空间，但总体利润增量贡献明显。

    　　其他业务多点开花，复合集流体进展顺利。PVDF 我们预计Q3 出货环增30%，贡献0.5 亿元左右利润，环比持平；锂电设备我们预计Q3 贡献约0.6-0.7 亿元利润，环减35%，主要系设备确认季节性影响。复合集流体进展顺利，公司已与宁德时代签订战略合作协议，我们预计24Q1实现批量供应。

    　　盈利预测与投资评级：考虑负极竞争加剧，我们下修公司23-25 年归母净利预期至23.07/36.22/49.11 亿元（原预期30.15/45.14/63.01 亿元），同比-26%/+57%/+36%，对应PE 22x/14x/11x，考虑公司为负极龙头，隔膜盈利稳定，给予24 年22xPE，对应目标价40 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

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