事件：23Q3公司 实现营业收入14.28 亿元，同比+49%，实现归母净利润7724.10 万元，同比+111.38%，实现扣非后归母净利润6428.37 万元，同比+171.54%。

    　　零售、工程端复苏，Q3 营收增长提速。Q3 营收增速环比Q2（+8.59%）有较大提升，我们认为Q3 公司营业收入表现亮眼的主要原因在于公司零售业务及工程端业务均有所恢复。2022 年公司中标了西藏山南15 个高海拔乡镇清洁能源集中供暖工程，我们预计这些中标的集中供暖工程或为今年公司营收及利润增长提供助力。

    　　销售费用管控得当，Q3 盈利能力大幅改善。Q3 公司实现毛利率25.55%，同比-4.06pct。从费用角度来看，Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-4.62/-1.16/-0.77/+0.72pct，公司销售费用率明显减少。尽管毛利率出现小幅下滑，但在费用管控得当的情况下，Q3 归母净利润率为7.80%，同比+3.99pct。

    　　经营性现金流净额大幅增长，周转效率有所提升。

    　　1）Q3 期末公司合同负债总额5.56 亿元，较去年同期期末+19.94%，一定程度上体现了公司的在手订单有所增加，有利于支撑未来收入增长。

    　　2）Q3 公司经营活动产生的现金流量净额为1.43 亿元，同比+128.38%，主要原因为销售收入增长所导致的经营活动现金流入增加。

    　　3）Q3 期末公司存货、应收账款、应付账款周转天数分别较23H1 期末-14.08、-2.97、-13.82 天，整体周转效率有所提升。

    　　盈利预测：我们看好全球热泵行业发展趋势，公司作为国内热泵出口的重要企业有望受益于海外热泵需求高增，公司国内的大型采暖业务也有望成为公司新的业务增量。我们预计2023-2025 年公司实现营业收入46.26/56.38/66.07 亿元，同比+18.7%/+21.9%/+17.2%，实现归母净利润3.94/4.83/5.72 亿元， 同比+52.2%/+22.5%/+18.4% ， 对应PE11.85/9.67/8.17x。

    　　风险因素：热泵出口不及预期，原材料成本上涨，房地产影响热水器、净水器等产品需求等

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