本报告导读：

    　　Q3 单季度净利增15%。前三季度营收增18%，其中Q3 单季度营收增23%。前三季度新签9819 亿增5%，其中海外新签328 亿增33%(占3.3%)。

    　　投资要点：

    　　维持增持。维持预 测2023-2025 年EPS0.57/0.65/0.73元增15%/13%/12%。

    　　大盘相关板块估值系统下行，下调目标价至5 元，对应2023 年9 倍PE。

    　　前三季度净利增22%超预期，Q3 单季度净利增15%。(1)前三季度营收4673.3 亿增17.7%，单季度Q1-Q3 增22.4/11/23.2%。前三季度归母净利81.8 亿增21.9%，单季度Q1-Q3 增25.8/20.5/15.2%。(2)前三季度毛利率9.22% (-0.4pct)，期间费用率5.17%(-0.04pct)，归母净利率1.75% (+0.06pct)，加权ROE6.74%(+0.12pct)，资产负债率74.52%(-0.53pct)。

    　　前三季度经营性净现金流-225 亿同比多流出，收现比/付现比同比下降。

    　　(1)前三季度经营净现金流-224.8 亿(22 年同期-15.7 亿)，单季度Q1-Q3 为-215.6/70.4/-79.6 亿(22 年为-145.4/147.1/-17.4 亿)。前三季度收现比74.5%(22 年同期90.9%)，付现比78.9%(22 年同期91.6%)。(2)应收账款1218.2亿同比增长16.4%，减值损失合计-40.1 亿(22 年同期-39.8 亿)，单季度Q1-Q3 为-9.1/-21.7/-9.3 亿，22 年Q1-Q3 为-8.5/-20.7/-10.6 亿。

    　　前三季度新签订单增5%，其中海外新签增33%。(1)前三季度新签9819亿增5%(22 年同期增6.6%)，其中海外新签328 亿增32.6%占3.3%。单季度Q1-Q3 新签订单增2.1/20.8/-9.8%。(2)9 月镍均价1.96 万美元/吨同降13.4%，环降4.2%。(3)前期公司向特定对象发行优先股事项已获国资委批复。(4) 10 月24 日全国人大批准中央财政在四季度增发2023 年国债1 万亿元，叠加2.7 万亿新增地方债提前下达，公司建筑工程业务有望受益。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。

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