3Q23 同比逆势增长，上调盈利预测和目标价

    　　华新水泥发布3Q23 业绩，归属于母公司净利润6.82 亿元，同比+6.9%，环比-27.8%。在主要同行仍然延续盈利同比下行的同时，公司盈利实现了了逆势增长。我们上调水泥和骨料销量，上调水泥吨毛利假设，但下调骨料吨毛利假设， 结合部分限制性股票激励注销后股本变化影响， 将2023/2024/2025 年EPS 预测分别上调10.3%/9.3%/8.0%至1.39/2.35/2.70元，将华新水泥-A 目标价上调9.8%至16.82 元，基于 9x23-24 年 P/E，与 2011 年以来历史平均一致；华新水泥-H 目标价上调 9.8%至13.20 港元，基于6.5x23-24 年P/E，较华新水泥-A 在 2011 年以来平均 P/E 折价28%，与水泥板块 2014 年以来 A-H 折价一致。维持“买入”。

    　　收入逆势增长，毛利率改善，彰显一体化发展下盈利的韧性公司3Q23 主营业务收入83.3 亿元，同比+12.3%，在国内水泥市场量价承压的同时，实现了逆势增长。当季实现综合毛利率30%，环比+2.6pp，同比+3.7pp。收入和毛利率均取得了优于行业的表现，我们认为一方面得益于公司通过降本增效，部分对冲了国内水泥市场价格的回落；而更为关键的是，公司较早贯彻了转型发展战略，致力于全球布局的建材企业这一定位。国内非水泥业务的延伸和海外水泥市场的发展，更好地平抑了国内水泥价格下行带来的影响，体现了更强的盈利韧性。

    　　稳增长基调下国内水泥需求有望边际改善

    　　今年以来，国内水泥市场的供需关系仍旧面临挑战，旺季不旺、淡季更淡的情况仍在延续。我们认为需求见顶回落中缺乏有效支撑是当前国内水泥行业的最主要矛盾。伴随稳增长政策的进一步加码和落地，我们预计水泥需求有望迎来边际改善，2024 年需求端企稳的基础将更为牢固，有望为国内水泥业务盈利的复苏创造更好地条件。

    　　产业链延伸和海外扩张继续推动公司成长

    　　我们认为公司在产业链延伸和海外扩张方面仍具进一步增长潜力。随着阳新亿吨机制砂项目一期矿山部分的临近投产，公司骨料项目的成本竞争力有望进一步增强。在海外发展方面，继4 月完成阿曼Oman Cement Company的股权交割后(水泥产能360 万吨)，对Natal Portland Cement Company在南非和莫桑比克共510 万吨水泥产能的收购交易也在按计划推进中。若收购完成，公司的海外水泥粉磨产能占比有望进一步提升至17%(2022 年底为10%)。

    　　风险提示：房地产政策严于预期，错峰生产执行弱于预期。

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