第三季度收入增长22%，毛利率提升。比音勒芬是主营高端运动生活的男装品牌。2023 第三季度，在去年收入增长20%、净利润增长30%的高基数上，公司收入增长22%至11.1 亿元，净利润增长23%至3.4 亿元。在库存周转加快、库龄结构优化的带动下，预计平均零售折扣收窄，毛利率提升2 百分点至75.7%，同时费用率小幅提升，主要是研发费用率提升了1 百分点。第三季度归母净利率相比去年同期微幅上升至30.8%。

    　　库存健康度高，现金流充裕，经营质量高。1）库存：第三季度末公司存货周转天数同比减少28 天至297 天，为近4 年最好水平，在收入快速增长的情况下，第三季度末存货金额同比去年持平，存货水平明显改善。从存货结构看，上半年1 年内存货金额占比同比提升8 百分点至71%，3 年以上占比显著减少至2%，健康的库存结构将支撑品牌零售折扣的收窄趋势，实现盈利水平进一步提升。2）第三季度经营活动现金流净额增长30%至3.6 亿元，净现比大于1，截至9/30 公司净现金约18.6 亿元，资金充裕。3）渠道：上半年开店步伐小幅放缓，门店数同比净增6%、环比基本持平，而更注重单店效益提升，预计今年下半年旺季加快拓店。

    　　风险提示：疫情反复、存货大幅减值、品牌形象受损、市场系统性风险。

    　　投资建议：财务和经营质量双升，中长期成长可期。第三季度在高基数上业绩延续快速增长、库存健康度提升，营运质量高。中长期看，比音勒芬精准定位高端运动时尚景气细分赛道，通过高质量营销和优秀产品力培育出高端品牌基因，随着品牌影响力提升，未来成长空间广阔。维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为9.5/11.7/14.0 亿元，同比增长31%/23%/20%，维持目标价41.0-43.1 元，对应2024 年20~21xPE，维持“买入”评级。

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