2023Q3 业绩同环比均提升。公司发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度营收204.0 亿元（同比-5.0%），归母净利润38.9 亿元（同比-27.6%）；其中2023Q3 单季度营收73.1 亿元（同比+3.1%，环比+15.0%），归母净利润16.3 亿元（同比+20.3%，环比+52.5%），扣非归母净利润17.1亿元（同比+16.4%，环比+48.0%）。2023Q3 销售毛利率为34.4%（同比+4.6pct，环比+6.6pct），销售净利率为22.4%（同比+3.2pct，环比+5.5pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.3%、1.9%、3.6%、0.7%，总费用率6.5%（同比+2.2pct，环比+1.2pct）。2023Q3 营收、归母净利润同环比均显著提升，毛利率、净利率均改善。

    　　2023Q3 聚烯烃价格环比提升。2023 前三季度聚烯烃价格同比有所下滑，但2023Q3 聚烯烃价格环比提升。2023 年前三季度公司主要产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭的不含税平均售价分别为7122.45/6766.26/1537.35 元/吨，同比-6%/-10%/-27%；而2023Q3 聚乙烯/聚丙烯/焦炭的不含税平均售价分别为7209.81/6682.11/1481.72 万吨，同比-0.3%/-8%/-16%，环比+2%/+0.4%/+8%，环比价格有所提高。

    　　原材料价格下跌，煤制烯烃盈利优势仍存。2023 年前三季度公司主要原材料气化原料煤/ 炼焦精煤/ 动力煤/ 煤焦油的平均采购单价为615.00/1220.76/482.25/4439.89 元/吨，同比-14%/-26%/-8%/+5%。原料价格下跌助力公司聚烯烃盈利改善，而自产煤炭毛利收窄。公司所属三个在产煤矿煤炭产能820 万吨/年，一个在建煤矿产能90 万吨/年，合计910 万吨/年。另外还拥有煤炭产能480 万吨/年的宁夏红墩子煤业有限公司40%股权。原油高位震荡对油制烯烃成本面的支撑较强，煤制烯烃盈利仍有相对优势。

    　　2023Q3 公司主营产品聚烯烃产销量同环比提高，焦炭产销量略降。2023Q3公司主营产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭产量分别为21.33/17.90/177.45 万吨， 同比+33%/+15%/-1% ， 环比+36%/+20%/-1% ； 销量分别为19.58/16.48/177.11 万吨，同比+19%/+2%/-5%，环比+25%/+16%/-4%。

    　　宁东三期烯烃项目已于九月开始贡献部分增量，其中25 万吨EVA 将于今年四季度投产，产品线进一步丰富，盈利增量可期。

    　　风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

    　　投资建议：公司主营产品聚烯烃盈利回暖，新产能逐渐投产，我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为59.31/84.83/140.92 亿元，同比增速-6%/+43%/+66%，对应EPS 为0.81/1.16/1.92 元，当前股价对应PE 为17.7/12.4/7.4X，维持“买入”评级

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