种业主业向好，Q3 盈利创历史新高；23Q3 预收款延续高增，登海品种力依然强劲。生物育种产业化后登海品种优势或将放大， 维持“强烈推荐”投资评级。

    　　单三季度盈利表现超预期。登海种业2023 年前三季度实现营收6.54 亿元，同比+16%，归属净利润9536 万元，同比-15%，EPS0.11 元；其中单三季度实现营收1.71 亿元，同比+38%，归属净利润2079 万元（上年同期盈利17万元），EPS0.02 元。整体看，三季报业绩表现较超预期。

    　　种业主业向好，玉米制种成本高涨为前三季度盈利下滑主因。2023 年前三季度，玉米现货均价2863 元/吨，受益于玉米价格高位运行及农资成本下滑，农户购种积极性高涨，公司种业主业向好，收入端同比增加；同时费用端持续改善，三项费用率同比下滑1.07pct。玉米制种成本高涨为公司前三季度盈利下滑主因：2022/23 年西北地区玉米制种成本连续上涨，虽然本销售季核心品种有明显提价，但未完全覆盖成本上涨的幅度，公司毛利率同比下滑约2.54pct 至30.6%。虽然三季度为种业传统销售淡季，但毛利率和净利率显著回升支撑23Q3 盈利创历史新高，其中利息收入783 万元亦贡献盈利增量。

    　　预收款延续高增，品种力依然强劲。登海核心品种抗逆性好，尤其在黄淮海地区市场基础扎实。公司23Q3 末合同负债约10.7 亿元，同比+24%，经销商打款积极，表明其玉米品种仍具备较强的竞争力、新销售季开局良好。

    　　转基因产业化或将带动登海品种实现量利双增。国家对粮食安全和种业安全的重视程度不断提升；转基因玉米产业化再迎实质进展。10 月17 日国家公示的37 个转基因初审品种中，登海有2 个品种在列。登海品种在黄淮海及东华北部分地区具备较强优势，未来转基因渗透率提升过程中，登海品种优势有望继续放大，转基因产业化落地或有望带动登海优势品种量利双增。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。玉米种粮收益高企提振种业景气；黄淮海玉米主产区锈病多发，登海核心品种抗逆性好，新季表现值得期待。玉米种业分化加速，头部种企市占率有望提升；随着玉米种子供需格局改善、政策监管趋严，行业盈利中枢或逐步修复。预计2023~25 年公司净利润约3.3/4.4/5.3亿元，对应EPS 为0.37/0.50/0.61 元，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：极端天气、贸易摩擦、地缘冲突等不可预见性事件导致粮食价格波动超预期；销量/提价/发货不达预期；转基因商业化进度不达预期。

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