事件描述

    　　公司公布2023 年三季度报告，2023 年前三季度累计营业收入203.49 亿元，同比减少7.54%；归母净利润1.17 亿元，同比减少26.49%；经营活动产生的现金流量净额16.65 亿元，同比增加371.17%。其中2023 年第三季度营业收入61.36 亿元，同比减少9.98%；归母净利润0.3亿元，同比增加140.31%。

    　　事件评论

    　　PDH 景气度处于历史底部，公司氢气资源未来发展空间广阔。23Q3 丙烷现货价CFR 华东为624 美元/吨，环比上涨15.7%，而产品丙烯价格为6661 元/吨，环比仅上涨2.1%左右，PDH 价差环比下滑显著。公司PDH 产能及PP 产能位居国内前列，未来茂名项目建成后将成为全球最大PP 生产商。宁波基地：现有2 套产能为60 万吨/年的PDH 装置、3 套产能为40 万吨/年的PP 装置、1 座8000m3/h 能力的氢气充装站；张家港基地：现有1 套产能为60 万吨/年的PDH 装置、1 套产能为40 万吨/年的PP 装置、1 座1000Kg/12h能力的加氢站；茂名基地：1 套产能为60 万吨/年的PDH 装置、1 套产能为40 万吨/年的PP 装置、1 套产能为20 万吨/年的合成氨装置以及配套设施，已全面转入试车阶段，各装置流程陆续打通，将逐步从单机运转过渡到联动试车。PDH 副产氢能力达到7.5 万吨/年，2023 年上半年氢气实现销售约1.25 万吨，收入约合1.69 亿元，收入与去年同期相比增长1.8%，氢气销售增长有效缓解了PDH-PP 价差收窄对业绩的承压。

    　　结合公司自产氢能，和中核集团深度合作，实现资源更高价值的利用。公司引进霍尼韦尔UOP 公司Ecofining 工艺技术，利用自产的氢能，将地沟油等废弃油生产为绿色可持续航空燃料，两套产能共100 万吨的项目建成后每年将减少240 万吨温室气体排放。公司同中核集团深度合作：（1）梯次利用高温蒸汽，全面保障蒸汽、电力、制冷乃至氢能清洁化供应；（2）联合成立氢能联盟，联合设立氢能研究院、中试装置，主攻绿氢制备环节中热化学制氢技术路线，并研发氢气的固态储存材料和装备；（3）为有效深化战略合作，双方将积极推动中核集团或其成员单位成为东华能源的战略投资者（占股比例5%-15%），委派董事参与东华能源董事会的管理。

    　　公司PDH 项目立足园区，绿色化工铸就高壁垒。公司立足茂名绿色化工和氢能产业园，聚焦碳纤维、3D 打印、氢能产业等，园区的港口、码头资源国内首屈一指，构筑公司成本护城河，从下游消费市场容量及进出口运输成本分析，茂名基地拥有显著的先天优势。

    　　茂名基地正在建设60 万吨/年PDH、40 万吨/年PP、20 万吨/年合成氨及配套设施，已全面转入试车阶段。

    　　假设茂名一期60 万吨PDH 及配套装置陆续于2022 年底-2023 年投产，假设股本没有变化，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.5 亿元、3.8 亿元和6.6 亿元，对应2023年10 月25 日收盘价PE 分别为110.2X、42.1X 和24.3X，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、丙烷价格长期处于高位导致PDH 景气度较差；2、项目投产进度不及预期；3、终端需求增长不及预期。

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