事件概述

    　　公司 23Q1-Q3 实现营收 302.83 亿元，同比+14.35%，实现归母净利润 102.03 亿元，同比+12.47%，实现扣非归母净利润 101.65 亿元，同比+14.95%。据此推算，公司 23Q3 实现营收 84.10 亿元，同比+11.03%，实现归母净利润 23.41 亿元，同比+7.46%，实现扣非归母净利润 24.52 亿元，同比+11.43%。

    　　分析判断:

    　　业绩稳健增长，仍有充足余量

    　　今年以来，白酒消费场景恢复，同时公司着力于中秋国庆两节积极开展营销活动，实现前三季度收入、利润双位数增长。从销售现金流来看，公司 23Q3 实现销售收现 96.52 亿元，同比+11.6%，销售收现增速与营收增速基本一致。从合同负债来看，公司 23Q3 末合同负债 55.16 亿元，环比+4%，仍有充足业绩余量。我们预计洋河今年整体仍将保持稳健增长态势，预计天之蓝/梦 3 水晶版受益于宴席回补今年保持较好增速，预计 M6+有待商务消费场景修复后恢复增长。

    　　主业盈利能力稳中有升，非经项目略有扰动

    　　公司 23Q1-Q3/23Q3 毛利率分别为 75.77%/74.87%，分别同比+1.23/-1.16pct，其中 23Q3 毛利率略有下滑，我们预计主因加大中秋国庆双节促销力度所致。费用端来看，公司 23Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.76%/5.00%/0.64%/-1.83%，分别同比+2.16/-0.87/-0.05/-0.16pct，其中 23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.48%/6.00%/0.62%/-2.24%，同比+1.53/-1.17/+0.21/+0.29pct，其中销售费用率提升主因公司 23Q3加大促销力度，带动公司 23Q1-Q3/23Q3 整体费用率分别+1.23/+0.86pct，分别达到 15.58%/19.86%。

    　　利润端来看，公司23Q1-Q3/23Q3归母净利润率分别为33.69%/27.84%，分别同比-0.56/-0.92pct。由于公司对外投资、政府补助等项目波动较大，对公司归母净利润率略有扰动。从扣非归母净利润率来看，23Q1-Q3/23Q3分别为 33.57%/29.16%，分别同比+0.17/+0.10pct，整体稳中有升，公司主业盈利能力有所增强。

    　　业绩稳健+估值低位，配置价值凸显

    　　据公司 22 年年报披露，23 年公司营收目标为同比增长 15%，目前公司业绩表现符合预期，预计全年将实现稳健增长。公司作为苏酒龙头企业，省内基地市场基础稳固，省外全国化网络布局也已形成。产品端来看，“蓝色经典系列”实现多价格带布局，其中海之蓝为百亿级别单品，为公司营收提供坚实基础。我们认为公司业绩确定性强，未来有望持续稳健增长。从估值上看，公司当期 PE-TTM 为 17.75 倍，在 3/5/10 年区间内估值分位数分别为 1.3%/4.8%/16.0%，均处于估值性价比较高的位置，配置价值凸显。

    　　投资建议

    　　参考公司最新财务数据，我们维持 23-25 年公司 346.44/388.07/429.63 亿元的预测，维持 23-25 年 EPS 为7.11/8.21/9.44 元的预测，对应 10 月 27 日 121.94 元的收盘价，PE 分别为 17/15/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品动销不及预期、市场竞争加剧、对外投资收益波动加大

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