公司发布2023 年三季报，23Q1-Q3 公司实现营收60.0 亿/-14.3%，归母净利润1.9 亿/-33.4%，扣非归母净利润1.2 亿/-44.2%。单Q3 季度公司实现营收20.1 亿/-4.5%，归母净利润2.0 百万/-97.9%，扣非归母净利润-2.1 百万/-102.3%。公司聚焦核心品类研发，精细化运营；量贩零食店快速崛起趋势下，公司积极探索布局，有望打造第二增长曲线。维持“增持”评级。

    　　Q3 营收降幅收窄，静待利润修复。23Q1-Q3 公司实现营收60.0 亿/-14.3%，归母净利润1.9 亿/-33.4%，扣非归母净利润1.2 亿/-44.2%。单Q3 季度公司实现营收20.1 亿/-4.5%，归母净利润2.0 百万/-97.9%，扣非归母净利润-2.1百万/-102.3%。公司盈利能力承压，主要受市场及平台变化影响，线上渠道营收下降，固定费用占比增加。

    　　电商承压，直营及团购业务持续增长。分经营业态看，23Q3 公司电商/加盟/直营/ 团购业务销售额分别为8.5/6.7/6.0/1.2 亿， 分别同比-19.4%/-7.1%/+35.3%/+7.8%。分地区看，23Q3 公司华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他地区销售额分别为6.2/2.2/1.9/1.8/0.6/9.7 亿，分别同比+2.8%/+8.3%/+12.4%/+29.5%/+20.7%/-16.8%。

    　　线下拓店节奏稳健。公司23Q3 加盟/直营门店新开146/145 家，关闭193/53家，净减47 家/净增92 家至2029/1315 家，23Q3 净增门店45 家，期末总门店数为3344 家；分地区看，公司23Q3 华中/华东/西南/华南/西北/华北地区分别净增33/-5/10/5/1/1 家门店。2023Q3 已签约待开业门店共39 家，其中加盟/直营分别为32/7 家。

    　　23Q3 毛利率降低，费用率上升，盈利短期承压。公司23Q1-Q3 毛利率为28.5%/+ 0.4pct，期间费用率为24.4%/+1.3pct，其中销售/管理/财务费用率分别为19.2%/5.4%/-0.2% ， 分别同比+0.8/+0.3/+0.2pct ， 净利率为3.2%/-0.9pct 。单Q3 季度毛利率为27.7%/-2.1pct ， 期间费用率为26.5%/+3.6pct，其中销售/管理/财务费用率分别为20.7%/5.9%/-0.1%，分别同比+2.3/+0.9/+0.4pct，净利率为0.1%/-4.3pct。

    　　投资建议：公司聚焦核心品类研发，精细化运营；量贩零食店快速崛起趋势下，公司积极探索布局，有望打造第二增长曲线。预计公司2023/2024/2025年归母净利分别为3.3/4.0/4.9 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险。

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