公司发布2023 第三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入213.12亿元，同比-16.26%，实现归母净利润-1.16 亿元，同比-312.04%。其中，公司单Q3 实现营业收入75.64 亿元，同比-13.86%，实现归母净利润1.55 亿元，同比+311.40%。2023 年初公司产品销售价格下降，导致毛利率下滑，第三季度下游需求向好，公司盈利有较大幅度改善。

    产销两旺库存处于低位，经营性现金流稳健。2023 年前3 季度公司原纸板块产量483.27 万吨，同比+6.71%，销量481.38 万吨，同比+9.03%，产销率99.61%；包装板块产量15.22 亿平方米，销量15.49 亿平方米，产销率101.79%。23Q3 公司库存降低，回款增加，经营活动产生的现金流量净额为11.46 亿元，业绩恢复情况良好。

    下游需求持续向好，提价逐步落地。根据公司定期披露的月度经营数据，23Q3公司国内造纸板块销量预计达到181.64 万吨，同比+17.60%。第三季度下游需求持续向好，公司自8 月下旬起相应调高产品售价，23Q3 公司国内造纸板块均价预计为3242 元/吨，环比+6.05%，其中9 月均价预计为3270 元/吨，环比+2.16%，经营情况环比改善。

    产能合理有序扩张，国内区域产能布局不断优化。公司结合行业季节性波动特征适时调整项目的实施进度，浙江山鹰77 万吨造纸项目继上半年首批产线投产后，剩余产线于2023 年10 月开机运行，达产后将进一步巩固公司在华东区域的优势地位。

    维持“强烈推荐”投资评级。公司为国内箱板瓦楞纸领军企业，随传统旺季来临，原纸销量稳健增长，提价逐步落地，业绩有望持续增长。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为3.79 亿元、11.10 亿元、和16.48 亿元，分别同比+117%、193%，48%，目前股价对应23 年PE 为25.3x，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，宏观环境变化，进口纸冲击。

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