公司发布2023 上半年业绩预告：根据我们计算，2023Q2 公司实现归母净利润2127 万元-7127 万元，中值为4627 万元（同比+164%，环比+114%），扣非归母净利润-1.03 亿元至-0.23 亿元，中值为-0.64 亿元（同比+42%，环比+83%），Q2 公司盈利环比改善。

    　　Q2 经营压力缓释，关注下游需求复苏节奏。成本方面，2023Q2 国废价格同比/环比分别-32%/-6%，废纸价格延续底部盘整；价格方面，下游需求持续疲软，且海外进口纸带来量价冲击，2023Q2 箱板纸/瓦楞纸市场价格分别同比-19%/-24%，环比-7%/-9%，公司强化精益管理，Q2 开工率、毛利率环比提升，且企业库存逐渐趋于合理。当前纸价已逐步消化进口纸零关税冲击，废纸系止跌企稳，预计伴随下半年下游需求复苏，盈利有望边际改善。

    　　产能稳健扩张，成本优势强化。目前公司造纸产能规模超过700 万吨，浙江山鹰77 万吨造纸项目和吉林山鹰一期30 万吨瓦楞纸及10 万吨秸秆浆项目预计于2023 年建成投产，届时公司规划产能规模突破800 万吨。此外，目前公司国废回收体系逐步完善，同时在美国、荷兰等地回收纤维，在东南亚拥有110 万吨再生浆，预计2023 年产能持续爬坡，成本优势有所加强。

    　　盈利预测与投资评级：2023 上半年市场恢复节奏缓慢，行业箱板瓦楞纸销售价格及利润下滑严重，导致公司主要纸种售价、吨盈利面临压力，在上半年盈利基础上我们预计公司下半年售价及吨盈利逐步修复。我们下调前期盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为1.4 亿元/11.2 亿元/15.7 亿元，对应PE 为71X/9X/6X，当前PB 估值为0.8X，处历史底部，安全边际较高，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求恢复低于预期、扩产节奏低于预期。

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