公司发布2023 年三季度报告，23Q1-Q3 公司实现营业收入5.17 亿元/同比+105.64%，归母净利润1.92 亿元/同比+173.75%，扣非净利润1.84 亿元/同比+179.77%。收入端增速符合我们预期，利润端增速略超我们预期。随着公司基于A 型重组人源化胶原蛋白原料产品销售规模扩大、多适应症产品应用开发并实现商业化，且公司人源化生物材料平台价值已逐步显现，公司发展前景广阔。因公司23Q3 利润端增速超我们预期，公司盈利能力提升显著。我们上调公司2023-25 年EPS 预测至3.91/6.24/8.68 元（原预测：3.22/5.41/7.58 元），维持“买入”评级。

    23Q3 归母净利润同比+169%，略超我们预期。公司发布2023 年三季度报告，23Q1-Q3 公司实现营业收入5.17 亿元/同比+105.64%，归母净利润1.92 亿元/同比+173.75%，扣非净利润1.84 亿元/同比+179.77%。公司23Q3 单季度实现营业收入2.01 亿元/同比+106.43%，归母净利润0.83 亿元/同比+168.75%，扣非净利润0.98 亿元/同比+178.99%，收入端增速符合我们预期，利润端增速略超我们预期。

    毛利率大幅增长，盈利能力提升显著。23Q1-Q3 公司实现毛利率89.97%，同比+5.60pcts，23Q3 实现毛利率91.26%，同比+5.35pcts，主要因为高毛利的产品销售持续增长且在营业收入中的占比持续提升。23Q1-Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为21.36%/11.48%/11.86%，分别同比-5.69/-0.45/-0.92pcts，净利率达37.02%，同比+9.25pcts。23Q3 公司销售/管理/研发费用率为21.99%/10.36%/10.05%，分别同比-3.65/-0.95/-1.37pcts，净利率41.27%，同比+9.57pcts。因公司持续强化利用效率以及销售扩大带来的规模效应等，公司费用率端持续优化，盈利能力提升显著。

    妇科应用场景拓展在即，人源化生物材料平台价值初现。公司已建立围绕功能蛋白原料及终端产品的研发、生产、销售的全产业链体系，已实现A 型重组人源化胶原蛋白原料产业化。据公司2023 年中报，公司“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”、“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”等单一材料医疗器械收入大幅增长，带动公司收入端展现靓丽增速。2023 年8 月，注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液创新产品获批，或将进一步丰富公司医疗器械产品矩阵。研发方面，公司正在开展基于重组人源化胶原蛋白多个适应症的应用开发，应用将向妇科、泌尿、骨科、心血管科等多领域拓展。目前（妇科用）重组III 型人源化胶原蛋白冻干纤维已完成临床试验并提交产品注册申请，我们预计将于今年年底或明年获批，为公司业绩提供长期增长势能。公司具备人体自源性材料发现、开发能力，公司未来将基于其完整技术平台，持续开发人源化生物材料，平台价值已逐步显现。

    风险因素：合作研发机构终止合作的风险；现有技术升级迭代风险；研发进度不及预期甚至研发失败风险；研发成果无法产业化风险；新产品注册风险；市场竞争加剧风险；市场需求不及预期风险。

    盈利预测、估值与评级：公司为我国功能蛋白行业的领军者，目前已实现重组人源化胶原蛋白产业化。随着公司基于A 型重组人源化胶原蛋白原料产品销售规模扩大、多适应症产品应用开发并实现商业化，且公司人源化生物材料平台价值已逐步显现，公司发展前景广阔。因公司23Q3 利润端增速超我们预期，公司盈利能力提升显著，我们上调公司2023-25 年EPS 预测至3.91/6.24/8.68元（原预测：3.22/5.41/7.58 元），根据DCF 估值模型，我们测算公司的合理价值为163 亿元，对应2023 年目标价239 元，维持“买入”评级。

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