公司运营稳健，稳步增产，成本领先，Q3 单季度利润实现转正。考虑到猪周期当下运行位置及猪价短空长多节奏，我们下调公司2023-2024 年EPS 预测，上调2025 年EPS 预测，预测2023-2025 年EPS 为-0.89/1.92/6.78 元（原预测2023-2025 年EPS 为-0.42/5.03/1.65 元），参考可比公司牧原股份、温氏股份、新五丰、神农集团、金新农、东瑞股份等2024 年Wind 一致预期平均估值15 倍PE，考虑到公司的高成长性和成本领先优势，给予公司2024 年20倍PE 估值，对应目标价38 元，维持“买入”评级。

    　　 巨星农牧发布2023 年三季报，前三季度实现营收30.06 亿元，同比+19.5%，归母净利润-3.43 亿元，同比-254.1%；其中23Q3 实现营收10.32 亿元，同比+4.2%，环比-4.4%，实现归母净利润0.06 亿元，同比-96.7%，环比+103.9%。

    　　我们对此点评如下：

    　　 成本持续领先，Q3 单季利润转正。我们预估公司23Q3 出栏生猪70-80 万头，同比增长100%。随着公司产能利用率以及养殖效率持续提升，我们预估Q3 肥猪成本15.5-15.7 元/公斤，环比上半年继续下降，头均亏损80-100 元。此外公司2023Q3 或有部分减值冲回贡献增量利润。

    　　 运营稳健，稳步增产。2023 年前三季度末货币资金6.37 亿元，同比-38.7%，较23Q2 末-3.3%，其中23Q3 经营现金流净额0.2 亿元，23Q3 投资现金流净额-2.16 亿元，23Q3 融资现金流净额1.74 亿元。2023 年前三季度公司资产负债率56.6%，同比+4.59pcts，较23Q2 末+1.41pcts。公司目前拥有近12 万能繁母猪，固定资产、在建工程稳步推进，2023 年前三季度固定资产20.55 亿元，同比+15.4%， 2023 年前三季度在建工程15.83 亿元，同比+46.8%，较23Q2末+15.1%，稳步朝着2024 年400 万+出栏目标前进。

    　　 产能拐点渐至，生猪板块进入配置时点。三季度以来仔猪开始快速跌价，近期在猪病等多方因素影响下，母猪淘汰量也快速增加，淘汰母猪价格快速下跌，部分区域跌至肥猪均价5-6 成左右。肥猪价格低迷、仔猪持续深亏、淘汰母猪快速下跌、冬季疫情的反复等，或将带来产能的加速去化。当前板块估值已跌至历史低位，去产能将逐步催化板块，我们认为板块已进入配置时期。

    　　 风险因素：猪价不及预期；原材料价格大幅波动；非瘟疫情大规模扩散；公司养殖规模扩张不及预期；公司养殖效率提升不及预期；生猪养殖产业政策变动。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司运营稳健，稳步增产，成本领先，Q3 单季度利润实现转正。考虑到猪周期当下运行位置及猪价短空长多节奏，我们下调公司2023-2024 年EPS 预测，上调2025 年EPS 预测，预测2023-2025 年EPS 为-0.89/1.92/6.78 元 （原预测2023-2025 年EPS 为-0.42/5.03/1.65 元），参考可比公司牧原股份、温氏股份、新五丰、神农集团、金新农、东瑞股份等2024 年Wind 一致预期平均估值15 倍PE，考虑到公司的高成长性和成本领先优势，给予公司2024 年20 倍PE 估值，对应目标价38 元，维持“买入”评级。

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