公司发布2023 年三季报，23Q3 公司实现营收28.12 亿元，同比+25.2%，环比+12.40%；实现归母净利润3.15 亿元，同比+6.24%，环比+19.73%，还原信用减值后归母净利润3.5 亿元，业绩符合预期。我们维持公司2023/24/25年EPS 预测为4.24/5.64/7.09 元，考虑车灯行业产品LED 化、智能化还将持续带来单车配套价值提升，产品技术不断追赶外资供应商，新能源客户加速渗透，公司过去三年PE 中枢约为35 倍，我们维持公司2023 年35x PE 估值，维持目标价148 元，维持“买入”评级。

    　　23Q3 收入符合市场预期，还原信用减值后利润符合市场预期。23Q3 公司实现营收28.12 亿元，同比+25.2%，环比+12.40%；实现归母净利润3.15 亿元，同比+6.24%，环比+19.73%，还原信用减值后（0.33 亿元）归母净利润3.5 亿元，业绩符合市场预期。23Q3 毛利率为21.1%，同环比-1.8pcts/-0.8pct，环比略有下降主要系新项目爬产、部分业务季度间收入占比波动等因素所致。费用率方面，销售费用率1.4%，同环比+0.8pct/+0.5pct；管理费用率2.7%，同环比+0.1pct/环比持平；研发费用率6.0%，同环比+0.2pct/+0.2pct。

    　　传统客户基本盘稳定，新能源客户正式开启放量。23Q3 传统客户产量环比稳定增长，一汽大众、一汽丰田、奇瑞、一汽红旗产量环比+2.0%、+5.7%、+26.5%、+63%。新能源客户方面，理想、蔚来23Q3 产量环比分别+10.9%/+129%，小鹏、银河开始上量，我们预计新能源渗透率环比继续提升。2022 年新能源渗透率仅5%，我们预计公司2023 年新能源收入占比有望达到15%。2024 年预计华为智选项目集体量产，高ASP 产品继续放量；此外根据公司2023 年中报，公司切入某国际知名新能源车企供应体系，新能源客户结构继续丰富。

    　　产品矩阵布局完善，有望充分享受车灯ASP 提升。作为安全件和外观件，车灯产品沿着光源、智能化、造型升级等迭代路径不断发展，ASP 稳定提升。智能化方面，根据我们对易车网在售车型的灯光配置统计，ADB 车灯2022 年渗透率为8.34%（同比+1.7pcts），我们预计2025 年ADB 车灯渗透率有望达到25%以上；外观方面，格栅灯、星环灯、贯穿式尾灯等造型的升级也将带动市场规模的扩容。我们认为公司作为国内整车光学的先行者，有望持续受益于车载光学配置升级带来的增量，根据公司2023 年中报，基于DMD 技术的DLP 智能前照灯和基于Micro LED 技术的HD 智能前照灯将分别于2023 年年底可量产、2024 达量产水平。

    　　风险因素：汽车行业景气度下行；产品研发进度不及预期；新产品和新客户扩展不及预期；行业竞争加剧。

    　　投资建议：公司车灯系统产品国内领先，技术储备丰富，行业地位稳固。公司重视研发投入，灯控产品跟随客户不断升级，拉动单车配套价值量提升；产能爬坡顺利，新能源客户加速渗透，在手订单充沛。我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测4.24/5.64/7.09 元，考虑车灯行业产品LED 化、智能化还将持续带来单车配套价值提升，产品技术不断追赶外资供应商，新能源客户加速渗透，公司过去三年PE 中枢约为35 倍，我们维持公司2023 年35x PE 估值，维持目标价148 元，维持“买入”评级。

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