公告：公司公布2023 三季报，前三季度实现收入72.37 亿，同比+21.34%；Q3 实现收入28.12亿，同比+25.23%；前三季度实现归母净利润7.82 亿，同比+3.67%；Q3 实现归母利润3.15亿，同比+6.24%。业绩略低于预期。

    　　23Q3 单季度收入创新高，营收连续两个季度同比增长可观。公司Q3 实现营业收入28.12亿，同、环比分别+25.23%/+12.40%，单季度收入创新高。公司2021 年以来由于重要大客户诸如大众、丰田、日产等合资车企销量下滑，导致公司营收增速放缓，业绩承压；但在2021 年开始公司亦积极开拓新客户，经过两年积淀，我们认为新客户有望在2023年底开始发力，因而在2023-2024 年是新老客户交替、拓展的关键年份。从营收表现来看，2023Q2、Q3 同比增速分别为57.7%、25.2%，可见，单季度营收同比增速在复苏过程中。

    　　23Q3 归母净利润3.15 亿，同比+6.2%、环比+19.7%。公司Q3 归母净利率11.2%，同比-2pct、环比+0.69pct。

    　　三季度财务数据情况。Q3 毛利率21.1%，同比-1.8pct，环比-0.8pct，我们认为由于新客户还未批产，老客户的项目年降，从而导致2023Q1-Q3 整体毛利率比2022 同期低1.55pct，后期随着新客户新项目逐渐释放，毛利率有望好转。Q3 四费占比为9.3%，同比-0.1pct，环比+0.4pct，环比增加主要系财务费用率+0.77pct。

    　　公司不断加强新技术开发及应用，进一步提升单车ASP。公司研发费从2020 年3 亿左右增长到2022 年5.2 亿左右，均是为高端化产品做技术储备，如DLP 大灯，预计2023 年底可以实现量产，基于Micro LED 技术的HD 智能前照灯，预计2024 年可达量产水平。

    　　此类高端化车灯将会进一步带动公司ASP 的提升。

    　　客户覆盖全球重要车企，具备全球化基础。公司客户已经涵盖德国大众、一汽-大众、上汽大众、戴姆勒、宝马、通用、丰田、日产、本田、一汽红旗、吉利汽车、奇瑞汽车、理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车等，是国内稀缺的车灯供应商，同时已具备全球化基础，后续静待新客户释放。

    　　投资分析意见：预计公司2023-2025 年营收103/132/150 亿（下调之前：2023-2024年为119.8/145.1 亿），归母净利润11.3/15.6/21.2 亿元（下调之前：2023-2024 年为17.2/22.8 亿），对应PE 为36、26、19 倍，由于公司大客户销量下滑导致业绩增速放缓，公司从2021 年底开始经过市场调整，估值水平已处于相对低位，同时鉴于后续新客户逐步放量，有望重回增长轨道，维持买入评级。

    　　核心风险：下游汽车销量不及预期、客户开拓不及预期、原材料上涨。

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