投资要点：

    　　事件：公司发布2023 年三季报，23Q1-3 公司实现营业收入17.6 亿，同比增长19.2%，归母净利润2.4 亿，同比增长57%，扣非归母净利润1.8 亿，同比增长28%。

    　　测算，23Q3 单季度实现营业收入6.3 亿，同比增长12%，归母净利润0.75 亿，同比增长24%，扣非归母净利润0.7 亿，同比增长16%。我们在业绩前瞻中预测23Q3 收入与利润分别同比增长10%与30%，收入符合预期，利润低于预期。

    　　投资评级与估值：维持2023-25 年盈利预测，预计2023-25 年归母净利润分别为2.8亿、3.5 亿、4.3 亿，分别同比增长29%、27%、23%，最新收盘价对应2023-25 年PE分别为29x、22x、18x，维持增持评级。中长期维度，基于研发创新实力与成熟的供应链体系，继续看好公司西式复调主业通过深度绑定头部连锁餐饮客户+新客户拓展实现稳定增长。另一方面，公司将继续依靠研发优势，以意面为支点切入C 端市场，并布局烘焙类产品，通过线上线下全渠道布局，推动大单品持续增长，从而实现BC 双轮驱动。

    　　23Q3 大B 延续高增，空刻继续承压。根据23 年三季报，分品类看，23Q3 单季度公司复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入3.5 亿、2.3 亿、0.4 亿，分别同比变化+34.3%、-10.5%、-23.1%。分客户类型看，测算23Q3 单季度对大B 客户的销售同比约25%增长，其中预计对百胜中国销售同比增长近25%。23Q3 单季度空刻表现承压，测算收入同比下降约11%，主要系7 月终端消化618 大促库存，但9 月动销环比转正。展望未来，公司将加大地推互动活动，线上线下产品进行区隔，并利用宝立客滋覆盖大众端意面价格带，意面表现有望企稳回升；而百胜入股公司浙江子公司，不仅进一步绑定了头部餐饮客户，并且将强化公司供应链实力，有望成为更全面的风味解决方案服务商，有望打开长期成长空间。

    　　23Q3 盈利能力改善。根据23 年三季报，23Q3 单季度公司毛利率为32.3%，同比-2.2pct，而销售费用率为12.2%，同比-2pct，两者变化主要系B 端客户收入占比提升所致。其他费用率方面， 23Q3 单季度公司管理/研发/ 财务费用率分别同比变化-0.3/+0.1/+0.3pct。23Q3 其他收益占收入比重同比提升1pct，主要系三季度收到的政府补助增加。此外，23Q3 少数股东损益占净利润比重同比下降5.4pct 至1.1%，主要系1）去年三季度末公司收购厨房阿芬等少数股权，2）B 端收入占比提升。综上，23Q3 单季度公司归母净利率为11.9%，同比提升1.1pct。

    　　股价表现的催化剂：轻烹食品放量超预期，下游餐饮景气度修复? 核心假设风险：大单品增速放缓，餐饮景气度恢复不及预期，食品安全风险

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