投资要点：

    　　公司发布23 年三季报，单季营收年内首现同比转正，符合预期。23Q1-3 营收50.9 亿元（同比-11.1%），归母净利润5.53 亿元（同比-46.7%），扣非归母净利润1.07 亿元（-89.2%），其中23Q3 营收18.7 亿元（同比+6.2%，环比+8.0%），归母净利润2.80亿元（同比+7.0%），扣非归母净利润亏损0.94 亿元（同比转亏），非经项主要系。我们认为， 下游需求恢复首先传导反映至营收端， 23Q1/Q2/Q3 单季营收同比-24.8%/-12.8%/+6.2%，环比上季+17.7%/+16.7%/+8.0%，同环比向上趋势明确！

    　　表面看毛利率环比大跌，但如果剔除存货跌价准备转回部分考虑，真实毛利实际由负转正！

    　　23Q1-3 毛利率10.7%（同比-17.3pct），其中23Q3 单季毛利率3.6%，较23Q1/Q2 毛利率13.3%/16.3%下滑。但实际上，根据公司23 年中报，23H1 隐含了3.4 亿元存货跌价准备转回对毛利的正贡献，至23H1 期末存货跌价准备余额已降至5375 万元，可推测23Q3 单季度存货跌价准备转回额度远低于上半年，尤其23Q2 期间转回了多数存货跌价准备。根据棉价走势，我们合理假设，23Q2/Q3 存货跌价准备转回约3/0.2 亿元，可测算剔除该影响之后的真实毛利分别约-0.2/+0.5 亿元，由亏转盈，反映了真实基本面改善。

    　　下游去库临近尾声，供需改善对棉价有坚实支撑。受到今年内棉供给减产消息提振，截至23/10/30，郑棉期货主力合约（24/01）16120 元/吨，自22 年末底部已大幅回升29%。

    　　反观外棉价格，ICE2 号棉花期货主力合约（23/12）84.47 美分/磅，自22 年末底部回升约17%。我们认为，供需改善有望驱动外棉价格继续上行，而公司此前高价棉库存包袱也已基本消化殆尽，随着下游品牌去库临近尾声，高毛利色纺纱订单需求占比将随之反弹，在未来1-2 个季度将传导至真实毛利率的显著回升，届时迎来业绩反弹的第二信号！

    　　全球色纺纱大型制造商，基本面复苏从营收端向利润端传导改善或已不远，维持“买入”评级。考虑到下游订单需求及价格恢复的节奏，我们主要上调23 年营收至70.0 亿元（原为68.3 亿元），但下调主营纱线业务的毛利率至9%（原为17%），维持24-25 年原假设。因此下调23 年、维持24-25 年盈利预测，预计23-25 年归母净利润6.2/10.1/12.6亿元（原23 年为9.0 亿元），对应PE 为14/8/7 倍。考虑到市场普遍已更关注明年纺织制造公司业绩弹性，参照可比公司平均公司，给予24 年11 倍PE，目标市值110 亿元，较2023/10/27 市值有30%上涨空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球疫情影响下游需求；棉价波动影响盈利能力；行业产能供给大幅增加。

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