业绩简评

    　　23年10月30日，公司披露Q3业绩，2301-03实现营收35.9亿，同比-4.8%；实现归母净利10.2亿元，同比-3.1%，其中03实现营收20.6亿，同比+21.5%；实现归母净利8.2亿，同比+19.6%。

    　　经营分析

    　　Q3业绩符合预期；八号井台所处低线次高端价位或受益。

    　　此前渠道反馈FY2401进度要求近40%，考虑到FY24规划增速约30%，实际财年01进度占比约38.4%符合此前预期。从回款结构上看，预计八号占比有所提升，主要系期内出厂价有所提升回款积极性高，而井台动销相对较弱。结构变化对应表观Q3高档/中档分别实现营收19.8/0.5亿元，同比+20%/+74%，毛利率分别-0.2pct/-2.2pct 至 85.1%/65.0%，其中中档酒高增预计与天号陈逐渐区域铺设相关；整体 Q3 销量+29%，吨价-7%，带动毛利率同比-0.7pct至 83.7%。

    　　此外：2）分渠道来看，Q3新渠道/批发代理分别实现营收1.2/19.1亿元，同比+52%/+19%，毛利率分别-2.1pct/-0.2pct 至80.7%/84.8%；2）03 末合同负债余额 11.2 亿元，环比+0.4 亿元，考虑△合同负债+营业收入后同比+15%；Q3 销售收现 23.3 亿元，同比+15%基本匹配。3）03归母净利率同比-0.6pct 至 39.8%，其中销售费用率同比-0.8pct，营业税金及附加占比同比+0.4pct，其余期间费用率波动较小。

    　　公司相对优势在于产品 SKU 高集中度，八号&井台均定位于 300-500 元低线次高端，两者占比营收预计达 80%以上，考虑到后续消费升级大趋势&商务需求逐渐恢复，该价位端复苏弹性预计可期。此外，近年来公司对于渠道施压相对较小，目前省代、T1层级库存均在1个月左右，且渠道获利水平也相对良性，后续行业景气恢复下亦能弹性受益。盈利预测、估值与评级我们预计 23-25 年收入增速为 3.7%/19.1%/16.5%；归母净利增速为4.9%/24.1%/19.1%，对应归母净利为 12.75/15.82/18.84 亿元EPS为2.61/3.24/3.86元，公司股票现价对应PE估值为22.8/18.4/15.4 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济承压风险；行业政策风险；高端化不及预期；食品安全风险。

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