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    　　中信证券发布三季报，前三季度累计实现营业收入458 亿，同比-8%；归母净利润164 亿，同比-1%；ROE6.19%，较去年同期减少0.61pct。23Q3 单季度营业收入143.1 亿，同比-4%/环比-11%；归母净利润51.08 亿，同比-4.9%/环比-13%。

    　　收费类业务：投行持续巩固龙头地位，机构业务优势尽显1）公司前三季度累计实现经纪业务收入78 亿，同比-11%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为18.4%，占比较23H1 提升0.4pct。

    　　23Q3 单季度实现经纪业务收入25.4 亿元，同比-12%/环比-6%，主因23Q3股基成交量有所下滑以及新发基金规模减少，拖累公司经纪业务收入。

    　　2）公司前三季度累计实现资管业务收入74 亿，同比-8%。23Q3 单季度实现资管业务收入24 亿元，同比-8%/环比-2%，其中23Q3 公司控股公募华夏基金实现收入4.83 亿，同比-14%，贡献公司净利润占比7%；截至23年三季度末，华夏基金非货基AUM 7965 亿，同比+11%，规模排名行业第二。

    　　3）公司前三季度累计实现投行业务收入53 亿元，同比-16%，各项指标维持领先。按发行日统计，公司前三季度累计IPO 规模523 亿，同比-53%，市占率15.9%，行业第一；IPO 家数33 家，较去年同期减少12 家；再融资规模1200 亿，同比+36%，市占率28.4%，行业第一；债承1.4 万亿，同比+18%，市占率14%，行业第一。

    　　资金业务：投资业务表现不俗、信用业务略有承压1）公司前三季度累计实现投资净收入（含汇兑收益）178 亿，同比+22%，其中23Q3 单季度投资净收入53.46 亿元，同比+34%/环比-6%，经营杠杆4.29 倍，较年初微升0.23 倍。23 年三季度末金融资产合计规模7518 亿，较年初+18%，其中交易性金融资产规模6927 亿，较年初+22%。

    　　2)信用业务略有承压，公司前三季度累计实现利息净收入33 亿元，同比-21%。主要系负债成本较去年明显增加，测算23Q3 公司年化负债成本3.82%，同比+0.56pct。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑当前资本市场尚需修复，我们下调盈利预测，23/24/25 年营收分别为661/734/832 亿元（原值为758/852/959 亿），同比2%/11%/13%;归母净利润分别为218/244/278 亿元（原值为248/286/333 亿）,同比+2%/+12%/+14%，CAGR 为9.3%；EPS 分别为1.47/1.65/1.88 元/股。我们认为公司未来将持续保持行业领先低位，业绩有望稳步增长。维持公司23 年1.6 倍PB，目标价27.36元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险

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