产业需求或带动工业/算力业务增长

    智微智能发布三季报，2023 年Q1-Q3 实现营收27.79 亿元（yoy+31.89%），归母净利3133 万元（yoy-68.61%），扣非净利2718 万元（yoy-71.60%）。

    其中Q3 实现营收11.45 亿元（yoy+40.14%，qoq+36.48%），归母净利-1019万元（yoy-140.68%，qoq-282.33%）。我们认为，AI 算力需求/新型工业化建设等产业变化或带动公司全年营收实现快速增长。考虑外部宏观经济环境影响，下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利分别为1.19、2.69、3.36 亿元（前值1.67、2.82、3.45 元）。可比公司平均24E 20.6xPE，考虑公司23-25 年归母净利CAGR 68%，高于可比公司平均的29%，给予公司24E 25.6xPE，对应目标价27.64 元（前值29.04 元），“买入”。

    Q3 毛利率短期承压，自有品牌转型或带动公司盈利能力逐步回升23Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为2.2%/2.8%/4.5%，同比变动0.3/-0.2/-0.5pct，期间费用率总体保持平稳。23Q3 公司实现毛利率9.6%，同比下滑5.5pct，环比下滑3.3pct，预计主要受宏观环境及个别大客户议价能力较强影响，市场竞争加剧导致毛利率下滑。我们认为，公司持续推动从白牌到自主品牌转型，针对工业场景打造“智微工业”品牌，有望实现盈利能力逐步回升。

    算力需求增长有望带动公司营收提速

    据IDC，2022 年中国智能算力规模达到268EFLOPS，超过通用算力规模，预计2026 年将达1271.4EFLOPS，21-26 年CAGR 预计达52.3%。我们认为，AI 算力规模快速扩张将有力驱动算力硬件设备需求，而公司提供完整灵活的AI 服务器、边缘服务器等产品组合，目前拥有SYS-80215R、SYS-8029R-S06、SYS-8049RG 等多种AI 服务器型号，为多场景AI 需求提供解决方案。我们认为，公司有望凭借出色产品力实现市场份额进一步提升和服务器收入快速增长。

    新型工业化建设或为公司带来产业机遇

    2023 年9 月22 日至23 日，全国新型工业化推进大会在北京召开，会议强调把高质量发展的要求贯穿新型工业化全过程，为中国式现代化构筑强大物质技术基础。我们认为，新型工业化建设推进，智能化改造或将带来大量工业ICT 设备配置需求。公司在工业领域主要聚焦工业自动化解决方案，提供包括工控机、工业交换机、工业路由器等丰富产品。此外，据公司官网，2023年10 月17 日公司推出JSOM 模块JSOM-R88C/R68C/N8PC/N8MC，持续拓宽智慧工业场景应用，或充分受益于国内新型工业化建设。

    风险提示：宏观经济波动；下游需求不及预期。

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