本报告导读：

    　　公司前三季度金铜产品量价齐升，未来公司内生增长+外延并购仍在持续推进，当前联储加息已近尾声，但高通胀韧性仍存，公司铜、金核心资产的配置价值凸显。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评 级，维持目标价14.31元。考虑到金属价格波动和海外通胀对公司矿山成本的抬升，维持预测公司2023-2025 年EPS 分别为0.86/1.05/1.28 元。高通胀时代公司铜金资产配置吸引力有望提升，给予2023 年16.6 倍PE，维持目标价14.31 元，维持“增持”评级。

    　　前三季度金铜量价齐升，产量再创新高。前三季度公司营收2250 亿元(同比+10%)，归母净利161.6 亿元(同比-3%)，扣非归母净利152.1亿元(同比-4%)；其中Q3 归母净利58.6 亿元(同比+45%，环比+21%)。

    　　产量：前三季度矿产金/铜/锌/银产量分别同比+22%/+13%/+5%/+8%，全年产量计划完成度分别为70%/79%/72%/80%；售价：矿产金/铜/锌/银售价分别同比+13%/+0.4%/-28%/+15%；成本：矿产金/铜/锌/银成本分别同比+19%/+16%/+17%/+10%，业绩整体符合预期。金铜量价齐升，但海外通胀、人民币贬值导致的成本上升对业绩形成一定拖累。

    　　内增外延并举，龙头成长进行时。公司旗下卡莫阿二期、巨龙铜矿、Rosebel、Binduli、山西紫金等已开始快速放量，近期公司并购西藏朱诺铜矿，未来新增10 万吨铜矿产能，目前铜/金资源量超7500/3100万吨，雄厚资源储备下公司未来业绩、现金流均有强力保障。

    　　加息尾声阶段，公司铜、金资产配置吸引力有望提升。美联储加息已至尾声，高通胀时代下，铜金价格有望维持高位。公司坐拥多个优质铜、金资产，并且仍在扩张进程中，配置价值凸显。

    　　风险提示：铜、金等金属价格大幅波动，项目建设进度延后。

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