事件：公司发布2023 年三季报，实现营业收入26.09 亿元，同比-30.76%；实现归母净利润2.38 亿元，同比-48.45%。其中Q3 实现营收8.73 亿元，同/ 环比-27.23%/-8.97% ， 实现归母净利润1.08 亿元， 同/ 环比-7.97%/-1.82%。Q3 主要由于资金占用费收入0.84 亿元，非经常损益合计达到0.68 亿元，扣非后利润为0.44 亿元，同/环比-62.05%/-57.69%。

    　　23Q3 公司制冷剂板块量价环比双降，等待下游需求回暖。1）23Q3 公司氟制冷剂销量3.49 万吨，同/环比-9.92%/-1.67%，销售单价1.94 万元/吨，同/环比-18.34%/-8.06%。23Q3 三代制冷剂盈利能力短期承压，据百川数据，23Q3 R32/R125/R134a 均价为1.41/2.23/2.24 万元/ 吨， 环比-3.42%/-10.29%/-5.34% ， 对应价差为1550/8079/6497 元/ 吨， 环比-29.14%/-11.96%/-5.65%。10 月初以来截至30 日，R32/R125/R134a 均价1.67/2.60/2.69 万元/吨，对应价差2438/9804/7234 元/吨，较Q3 有所改善。

    　　短期因下游偏弱复苏，制冷剂涨幅偏慢，但我们认为供给端为长线硬约束，有望支撑行业盈利能力继续修复。2）公司R141b 氟发泡剂销量1706 吨，同/环比-67.26%/-17.03%，销售单价2 万元/吨，同/环比+12.68%/-13.67%%。

    　　R141b 发泡剂属于二代制冷剂，虽然配额削减，但竞品替换趋势下供需双弱，据wind，22Q2 后R141b 维持在2.1 万元/吨，我们判断价格继续稳定。

    　　公司以现有产业链为基础，向氟聚合物等高附加值产品领域延伸。据23 年半年报披露，5000t/aFEP 及5000t/aPVDF 项目、9 万吨AHF 技改项目；福建东莹6000t/a LiPF6 及100t/a 高纯PF5 项目；盛美锂电一期500t/a LiFSI等项目推进中。截至23Q3末，公司在建工程合计4.98亿元，较22年底+92%。

    　　投资建议：三代制冷剂盈利改善略滞后于预期，我们下调23-25 年公司归母净利润预测为3.17/8.10/9.62 亿元，对应PE 54.0/ 21.1/ 17.8x，看好进入24 配额年后，公司受益于涨价的业绩高弹性。维持“买入”评级。

    　　风险提示：制冷剂需求不及预期，行业政策变化，产能释放不及预期。

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