事件描述

    　　事件：公司发布2023 年三季报，公司前三季度实现营业收入83.65 亿元，同比增长28.3%，归母净利润26.36 亿元，同比增长26.63%。其中23Q3 实现营业收入23.95 亿元，同比增长28.0%，归母净利润5.86 亿元，同比增长26.38%。

    　　事件点评

    　　Q3 加快发货节奏，主力产品稳健增长。分产品看，23Q1-3 特A+类/特A 类/A 类营收分别为54.41/23.48/3.27 亿元，同比+25.2%/+37.6%/+28.0%，特A 类以上产品收入占比+0.27pct 至93.13%；其中23Q3 特A+类/特A 类/A类营收分别为16.23/5.90/1.01 亿元，同比+24.5%/+39.9%/+27.2%。分地区看，23Q1-3 淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海区/省外分别实现营收16.56/20.95/10.27/11.56/9.21/8.59/6.05 亿元，同比+26.4%/+21.3%/+29.7%/+39.7%/+26.5%/+26.0%/+40.4%，苏中及淮海地区表现较好。23Q3 末公司合同负债为13.1亿元，环比Q2 末+1.8 亿元，合同负债保持充足。公司三季度加快回款发货节奏，全年回款接近完成。其中V3 伴随渠道梳理逐步到位，叠加低基数背景，保持较快地增长；四开、对开受益于省内宴席回补，实现增长稳健，此外淡雅作为大众价格带凭借高渠道利润抢占竞品份额，也实现较高增长。双节放量之下批价保持稳定，对开/四开在260/390 元左右，库存略有上升，但总体库存2 个月左右，仍在良性区间。

    　　市场端积极投入，利润增速短期低于收入增速。23 年前三季度公司毛利率为76.26%，同比+1.73pct；净利率为31.51%，同比-0.43pct；销售费率/管理费率为17.65%/3.12%，同比+3.36/+0.11pct。23Q3 公司毛利率为80.73%，同比+1.11pct；净利率为24.46%，同比-0.32pct；销售费率/管理费率为24.46%/4.11%，同比+4.48/-0.01pct。受新品推广销售费用增加所致，公司前三季度销售费用率同比有所提升，利润增速短期低于收入增速。中长期看，公司产品结构稳步升级，盈利能力稳步提升。

    　　投资建议

    　　公司内生动力充分，营销战略明晰，销售队伍积极性进一步提振，公司具备业绩释放潜力和动力，全年百亿目标有望顺利完成。中长期看，公司省内“产品结构升级+市占率提升”的逻辑有望持续兑现，同时省外扩张仍有增长空间。我们维持公司盈利预测：预计公司2023-2025 年营　　业收入分别为100.38/124.64/152.78 亿元， 同比增长27.3%/24.2%/22.6%。归母净利润31.26/39.98/49.63 亿元，同比增长24.9%/27.9%/24.1%。对应EPS 2.49/3.19/3.96 元，当前股价对应PE 分别为24/19/15 倍，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示

    　　消费疲软下业绩增长不及预期，产品升级不及预期，行业竞争加剧等。

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