事件：广州发展发布2023 年三季报。三季度公司实现营业收入110.87 亿元，同比（调整后）-25.01%，归母净利润4.11 亿元，同比（调整后）-17.36%，扣非后归母净利润4.05 亿元，同比（调整后）-18.55%。前三季度，公司实现营业收入328.16 亿元，同比（调整后）-7.54%，归母净利润15.28 亿元，同比（调整后）+25.59%。结合公司经营数据，我们点评如下：

    　　点评：三季度缺电形势有所缓解，业绩受火电机组电量同比下行影响。2023年前三季度，公司完成上网电量161.34 亿千瓦时，同比+11.92%，其中火电、风电、光伏分别完成128.14、22.93、10.27 亿千瓦时，同比+6.38%、+34.02%、+55.61%；单三季度火电完成上网电量49.59 亿千瓦时，同比-12.5%，其中珠江电厂同比-31.60%，主要由于去年同期西电减送、煤电机组顶峰需求迫切导致利用小时数较高，而今年受天气和西电增送等因素影响，缺电形势有所缓解。电价方面，根据各火电机组电价的加权平均值可得公司上半年火电平均上网电价约0.5627 元/度，同比+7.20%，前三季度火电平均上网电价为0.5562元/千瓦时，同比+4.25%，增幅较上半年有所收窄。成本方面，得益于电煤价格下降，电力业务盈利得以修复，三季度公司毛利率为11.00%，同比+3.17pct。

    　　此外，由于参股电厂售电量上升、燃煤成本下降，公司Q3 联营投资收益为0.63 亿元，同比+131.17%。

    　　展望：新项目加快落地，资产扩张可期。公司LNG 应急调峰气源站于8 月正式投运，珠江LNG 二期项目（2*60 万千瓦）1 号机组于10 月完成168 小时满负荷试运行，旺隆气电项目（2*46 万千瓦）亦已开工建设。此外，公司预计至2025 年末新能源装机规模超800 万千瓦（截至2023H1 末规模为257万千瓦），公司资产体量增长可期。

    　　投资建议：维持“增持”评级。我们调整2023-2025 年归母净利润为19.91、25.79、28.04 亿元，同比+47.1%、+29.6%、+8.7%，对应2023 年10 月30 日收盘价的PE 估值分别为10.2x、7.9x、7.3x。

    　　风险提示：装机增长不及预期、广东省用电需求不及预期、煤价大幅上涨、气源价格大幅上涨、上网电价波动

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