公司发布2023 年三季报，2023Q1-Q3 共实现营业收入4.65 亿元，同比增长33.07%；实现归母净利润为414.66 万元，上年同期为-1,903.32万元；实现扣非归母净利润-0.69 亿元，上年同期为-0.74 亿元。

    投资要点:

    Q3 收入增速有所放缓，境外业务保持高增长：单季度看，公司2023Q3实现营收1.90 亿元，同比增长21.95%，低于2023 上半年41.97%的增速水平。分市场看，公司境内外Q3 的营收增速均有所放缓，但各业务仍在稳步拓展。具体的：1）境内商业市场：Q3 营收为1.17 亿元，同比增长23.62%，较2023 上半年30.89%的同比增速有所放缓。公司进一步深化业务分层策略，加深与重点行业标杆客户的紧密合作；2）境内教育市场：Q3 营收为3141.55 万元，同比下滑14.51%，与2023 上半年该业务同比增长23.54%的态势相比表现较差，主要受教育行业周期性影响。公司通过支持重大赛项举办等提升品牌影响力，完成了“产-学-研”的教育业务生态链接，并基于客户对于人才培养的不同需求对教学解决方案进行了迭代更新；3）境外市场：Q3 营收为4100.15 万元，同比增长71.34%，虽然较2023 上半年109.16%的同比增速有所放缓，但依然维持高增长态势。公司的ZW3D 2024 和ZWCAD 2024 两款新产品在境外市场得到广泛的认可，公司海外客户数量持续增加。

    毛利率有所下滑，研发投入持续增强：公司2023 前三季度归母净利润扭亏为盈，但Q3 单季度的归母净利润同比下滑，仅0.05 亿元，2022 年Q3 归母净利润为0.17 亿元，主要是由于市场竞争加剧，公司Q3 毛利率水平略有下滑，同时公司加强境内外客户拓展，管理/研发费用率有所提升。具体的，公司2023Q3 毛利率为97.54%，较2022Q3 下降1.58pct；公司2023Q3 销售/管理/研发费用率分别为50.40%/12.01%/50.52%，较2022Q3 分别变化-5.16/1.54/7.03 pct。公司持续加强研发投入，正式发布了悟空平台1.0 版和中望 CAD Linux 2024，还与佛山市新硕科技有限公司合作打造了面向模具行业的“中望 3D+超凡五金”模具设计国产化解决方案，与西安经天交通工程技术研究所合作，共同为客户提供全国产的“中望 CAD+纬地软件 v9.0”道路交通工程勘察设计解决方 案。2023 前三季度，公司累计投入研发费用2.57 亿元，研发费用率为55.24%，同比增加2.63pct。

    盈利预测与投资建议：考虑公司持续拓展境内外业务，加大研发等费用投入，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为8.02/10.50/13.64 亿元（调整前分别为7.98/10.39/13.43 亿元），归母净利润分别为0.78/1.70/2.98 亿元（调整前分别为0.97/2.06/3.29亿元），EPS 分别为0.64/1.40/2.45 元（调整前分别为0.80/1.70/2.71元），对应10 月30 日收盘价PE 分别为168.54/77.57/44.27X，维持“增持”评级。

    风险因素：市场拓展不及预期，产品研发不及预期，地缘政治风险，行业竞争加剧。

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