投资要点

    事件：2023 年10 月29 日，公司发布2023 年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入552.15 亿元，同比增长2.46%；实现归母净利润15.41 亿元，同比减少6.03%。第三季度，公司实现营业收入191.69 亿元，同比下降1.63%，归母净利润5.18 亿元，同比下降23.75%，扣非归母净利润4.53 亿元，同比下降26.30%。

    事件分析：

    营业收入增长态势减缓，海外影响力持续扩大。2023 年1-9 月，公司实现营业收入552.15 亿元，同比增长2.46%。公司实现归属于上市公司股东的净利润15.41亿元，同比下降6.03%。其中，2023 年第三季度，公司单季度主营收入191.69亿元，同比下降1.63%；单季度归母净利润5.18 亿元，同比下降23.75%；单季度扣非净利润4.53 亿元，同比下降26.3%；此外，1-9 月，控股子公司新华三实现营业收入375.70 亿元。其中国内运营商业务的收入达到76.35 亿元，同比增长20.94%，呈现良好增长态势。作为收入增长第二曲线的海外业务营收增长13.72%，整体销售规模持续扩大；国际业务中H3C 品牌产品及服务自主渠道业务增长84.79%，延续强劲增长动能。

    抢占AIGC 高地，利用AI 为行业数字化转型赋能。前三季度，面对AIGC 技术的快速发展，公司持续聚焦产品和服务的领先性，深度构建“云―网―算―存―端”全栈业务布局。绿洲平台可进行高质量数据要素治理，沉淀客户私域价值；傲飞算力平台实现了异构计算资源统一管理、多元算力资源智能调度，更好地管理算力，帮助客户一站式部署智算底座，有效满足智能新时代下蓬勃的算力需求；紫光云推出全栈AIGC 大模型智算云底座，实现AI 级PaaS 使能。同时，公司精心打造由百业灵犀（LinSeer）、大模型使能平台（LinSeer Hub）、智算解决方案及模型专家咨询服务组成的AIGC 整体解决方案，为行业客户提供软硬融合、配套服务的AI 全栈全场景解决方案。同时，公司以“AI+场景化解决方案”深度拓展数字政府、智慧矿山、智慧金融、智慧水利、智慧教育等多个行业，持续赋能行业客户的数字化转型和智能化升级。

    保持业界先发优势，引领智算网络超宽进化。控股子公司新华三集团在高速数据中心交换机产品研发方面始终保持领先，基于技术趋势和用户需求持续演进迭代，推出了完备的200G/400G 数据中心方案，并在国内头部的多家互联网客户中得到大规模的应用。同时，新华三提前布局基础技术攻坚研究，成功打造全球首款单芯片51.2T CPO 硅光交换机、标准交换机、DDC 交换机（分布式分散式机箱）、智算AI 交换机在内的全新一代数据中心交换机，支持全系列800G 以太网接口和智能无损技术，并通过创新的散热技术加速数据中心的绿色转型。此外，基于800G CPO硅光引擎技术打造的下一代超宽数据中心网络，能够提高算力系统的传送效率，确保数据传输零丢包、低时延，满足智算场景下的极致计算需求。

    海外业务持续拓展，产品交付多个地区。截至2023 年9 月底，公司认证的海外合作伙伴已达1882 家，建立40 个海外备件中心，服务覆盖176 个国家和地区。在 马来西亚、泰国、印度尼西亚、南非、新加坡、墨西哥、阿联酋、越南、沙特、智利等国家和地区不断取得项目突破和合作产出，10 月16 日，首次亮相在迪拜举行的中东海湾信息技术展（GITEX Global2023），并成功举办2023 技术峰会（H3CTech Summit 2023）。作为中资企业出海的优质合作伙伴，公司持续在技术方案、服务、物流、合规等方面提供全方位高质量服务，交付已覆盖全球70 多个国家和地区。

    投资建议：我们认为公司将直接受益数字经济及算力爆发带来的市场增量，将长期保持较高成长性，但受外部环境影响，我们调整公司的盈利情况，预测公司2023-2025 年收入785.01/ 887.06/975.77 亿元，同比增长6.0%/13.0%/10.0%，公司归母净利润分别为22.71/29.35/35.09 亿元，同比增长5.2% / 29.2% / 19.5%，对应EPS 0.79 /1.03 / 1.23 元，当前市值对应PE 约为24.7 / 19.1 / 16.0（假设2024年新华三100%业绩并表， 公司2023-2025 年归母净利润预计约为22.71/47.48/53.22 亿元，PE 24.7/11.8/10.5）；考虑到公司在行业的龙头地位及业务发展情况，我们认为当前公司已处于被低估阶段，给予“买入-B”评级。

    风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。

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