事件：

    　　2023 年10 月30 日，公司发布2023 年三季度报告。2023 前三季度公司实现营业收入552.15 亿元，同比增长2.46%；实现归母净利润15.41 亿元，同比下降6.03%；实现扣非归母净利润12.99亿元，同比下降12.88%；实现基本每股收益0.54 元，同比下降5.26%。

    　　第三季度增速放缓，国际业务H3C 板块延续强劲增长动能：

    　　2023 前三季度公司实现营业收入552.15 亿元，同比增长2.46%；其中Q3 单季实现营业收入191.69 亿元，同比下降1.63%，环比下降1.78%，公司第三季度营收增速较前两季度有所放缓，但随着新增订单的陆续交付，全年公司业绩有望延续健康增长态势。

    　　2023 年前三季度，公司控股子公司新华三集团有限公司实现营业收入375.70 亿元，同比增长2.32%；其中，国内运营商业务收入达到76.35 亿元，同比增长20.94%，呈现良好增长态势；作为收入增长第二曲线的国际业务收入达到16.25 亿元，同比增长13.72%，整体销售规模持续扩大；国际业务中H3C 品牌产品及服务自主渠道收入达到4.05 亿元，同比增长84.79%，延续强劲增长动能。

    　　毛利率短期波动，深度构建“云-网-算-存-端”全栈业务布局：

    　　2023 年前三季度，公司实现毛利率19.90%，同比下降1.40pct；其中Q3 单季实现毛利率19.11%，同比下降1.53pct，环比下降0.63pct。毛利率下降由多方因素所致，包括竞争态势变化和销售产品结构变化，从当前形势来看，毛利的波动依然符合预期。公司研发投入持续增长，前三季度达41.87 亿元，同比增长12.17%；面对AIGC 技术的快速发展，公司秉承“AI in ALL”与“AI forALL”理念，深度构建“云-网-算-存-端”全栈业务布局，为海量数据和模型算法提供智能平台支撑。公司在“AI in ALL”方向上推出新一代智算网络解决方案，聚焦超宽网络、极低时延、端网存一体化、低碳节能四大方向，全面满足智能新时代对网络关键技术与应用体验的需求；在“AI for ALL”方向上打造由百业灵犀（LinSeer）、大模型使能平台（LinSeer Hub）、智算解决方案及模型专家咨询服务组成的AIGC 整体解决方案，为行业客户提供软硬融合、配套服务的AI 全栈全场景解决方案，持续领航智能新时代。

    　　新华三数据库地位领先，三季度发布新产品H3C UIS 2000 G6已广泛应用落地：

    　　根据Gartner 报告，2023 年10 月，新华三凭借SeaSQL 系列数据库产品，再度入围Gartner《中国数据库管理系统市场指南》代表厂商，充分彰显其在数据库领域的领先地位。根据IDC 报告，2023年二季度，新华三集团以18.3%的市占率稳居中国超融合市场第一，荣获五连冠，证明了新华三在超融合领域深厚的技术沉淀和百行百业客户的充分认可。新华三集团今年三季度推出全新超融合一体机产品H3C UIS 2000 G6，在产品性能、配置选择、产品形态、业务场景等方面全面进化，单节点支持2 颗英特尔?至强?第四代处理器，单节点除两个PCIe 5.0 槽位外，还可加配至多两个OCP 3.0 网卡。PCIe 槽位也可灵活配置GPU、DPU、Raid 卡等。目前H3C UIS 2000 G6 已在交通等领域广泛应用落地。

    　　投资建议：

    　　公司是ICT 领域的龙头企业，拥有领先的数字化技术、新一代信息设施建设所需的全系列关键软硬件产品，基本面全面向好。我们预计公司2023 年-2025 年的营业收入分别为816.5/933.6/1070.9 亿元，同比增长10.2%/14.2%/14.7%；归母净利润分别为21.64/30.10/37.66亿元，同比增长0.3%/39.1%/25.1%；对应EPS 分别为0.76/1.05/1.32元。我们给予公司2024 年22 倍PE，对应目标价23.14 元，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：宏观经济环境变化风险；技术和产品研发风险；经营风险；人力资源风险。

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